东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2024年一季报点评：Q1毛利率表现靓丽，技术收入落地强化向上周期-240522

　　投资要点

　　公告要点：小鹏汽车2024Q1实现营业收入65.5亿元，同环比分别+62.3%/-49.8%，归母净利润为-13.7亿元，同比明显减亏9.7亿元，环比亏损增加0.2亿元；非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1业绩表现超我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　自研技术输出落地，带来正向财务贡献；AI大模型量产上车，智能驾驶加速发展。2024Q1公司累计实现交付2.18万台，同环比分别+19.7%/-63.7%，Q1汽车销售业务实现营收55.4亿元，同环比分别+57.8%/-54.7%，单车均价折算25.41万元，同环比分别+31.8%/+25.0%，X9于Q1实现批发销量0.8万台，X9/G9等高价车型销量占比提升驱动产品结构优化。24Q1服务及其他收入10亿元，同环比分别+93.1%/+22.1%，主要系与大众进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益确认所致。毛利率维度，Q1综合毛利率12.9%，同环比分别+1.7/+6.2pct，其中汽车销售业务毛利率5.5%，同环比分别+8.0/+1.4pct，服务及其他业务毛利率53.9%，汽车销售业务毛利率同环比提升主要系上游成本下降以及产品结构优化，同时，Q1由于P5相关存货减值及采购承诺亏损影响毛利率3.2pct，若扣除后Q1汽车毛利率实现8.7%。费用端，24Q1公司R&D/SG&A费用率分别20.6%/21.2%，同比分别-11.5/-13.2pct，环比分别+10.6/+6.4pct，主要系规模效应影响导致波动较大，研发费用绝对值持续增长。截至Q1末，公司拥有现金及其等价物414亿元，支持公司持续在智能化技术以及产品/渠道等维度加速布局。

　　新车交付低点已过，新品/技术周期持续向上。展望24Q2，公司预计交付实现2.9~3.2万台，同比增加25.0%~37.9%，总收入75~83亿元，折算单车均价25.9万元，环比继续提升，结构持续优化。另外，公司与大众合作进一步深化，基于全新EE架构开展软件相关合作，未来技术赋能服务收入有望贡献更大财务增量；同时，5月20日小鹏OTA升级XOS5.1.0，整合落地AI代驾以及规控大模型XPlanner，真正实现感知/规控全面端到端，提供更为完备舒适的全场景智驾领航体验。随产品体验持续优化，技术品牌认知进一步改善，有望提升产品终端认可和销量表现，强化新品周期。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争趋于激烈，同时公司为维持智驾领先持续投入高额研发，我们下调公司2024~2026年营业收入预期，由630/1114/1645亿元下调至445/827/1146亿元，归母净利润由-43/8/54亿元下调至-58/-32/13亿元；对应2026年EPS为0.66元，对应PE为43倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。