国信证券-货币政策与流动性观察：资金利率温和回升-240326

　　资金利率温和回升

　　海外方面，上周（3月18日-3月22日）日本央行加息靴子落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月21日，美联储主席鲍威尔称，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的，但目前通胀仍然较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为8.8%，不降息的可能性为91.2%。

　　国内流动性方面，上周（3月18日-3月22日）在央行持续回收流动性等因素下，货币市场利率温和反弹，非银-银行利差（如R007-DR007）走阔。国信货币政策力度指数较前一周（3月11日-3月15日）边际下降0.06至100.83，已连续三周收紧。其中价格指标贡献64%，数量指标贡献36%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。

　　央行公开市场操作：上周（3月18日-3月24日），央行净投放流动性资金-170亿元。其中：7天逆回购净投放-170亿元（到期390亿元，投放220亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月25日-3月31日），央行逆回购将到期220亿元，其中7天逆回购到期220亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月25日）央行7天逆回购净投放400亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为620亿元。

　　银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.10万亿，较前一周（3月11日-3月17日）减少0.05万亿。隔夜回购占比为89.1%，较前一周（88.9%）升高0.2pct。

　　债券发行：上周政府债净融资2631.3亿元，本周计划发行2251.9亿元，净融资额预计为-308.1亿元；上周同业存单净融资4009.4亿元，本周计划发行1222.7亿元，净融资额预计为-3873.0亿元；上周政策银行债净融资1219.0亿元，本周计划发行110.0亿元，净融资额预计为-50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-545.0亿元，本周计划发行30.0亿元，净融资额预计为-475.0亿元；上周企业债券净融资1328.6亿元（其中城投债融资贡献约16.56%），本周计划发行1498.0亿元，净融资额预计为-2930.9亿元。

　　上周五（3月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月8日）上行0.43至99.30，同期美元指数上行0.98，位于104.43。3月22日，美元兑人民币在岸汇率较3月15日汇率上行318基点，位于7.23；离岸汇率上行500基点，位于7.25。

　　风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。