民生证券-A股策略周报：春节假期归来，如何“抄作业”-240218

　　 “作业一”：中国资产普涨，可以“抄”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节假期之中（2月9日至2月18日，下同），海外市场里的中国相关资产呈现普涨行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从权益市场来看，美股中资股指数、港股恒生指数均录得涨幅（4.61%、2.91%），除此以外，富时A50期货在春节假期之中录得涨幅为2.76%；离岸人民币在美元指数强势的情况下仍然维持稳定，并有小幅升值。中国资产普涨行情与基本面的好消息共振，1月金融数据“开门红”。与中国相关的资产的突出表现，也体现了投资者对A股休市后公布的金融数据的定价：金融数据在总量和结构上都存在亮点，1月社会融资规模创历史新高，达到6.5万亿，新增人民币贷款规模仅次于2023年1月份，达到4.92万亿，是新增社会融资规模的主要拉动项，两者均超过万得一致预期的5.78万亿和4.67万亿。从结构上来看，社融中的企业债券融资当月同比多增较高，与央行《四季度货币政策执行报告》中提到的利率水平下移对企业融资的促进作用相呼应；信贷上，居民户贷款当月同比多增较高，中长期贷款同比多增4041亿元，是2022年3月以来的最高值，房地产政策的接连出台之下，居民“加杠杆”的意愿有所回升。在春节前平准力量的干预缓释了中小盘个股的流动性风险，大幅波动后，驱动力将回到市场和基本面本身，“弹性”或不在中小盘而在大盘。

　　 “作业二”：海外通胀归来，“抄”上游。美国1月CPI同比增长3.1%，超出彭博一致预期的2.9%，1月核心CPI同比3.9%，彭博一致预期3.7%，其中，服务通胀是主要拉动，PPI数据指向同样的结论。数据公布后美联储3月降息概率已经不到10%，5月降息的概率下降到30%，降息周期大概率在2024年6月及之后开启。同时，2年期美国国债收益率跳升，期限利差相较春节前倒挂加深。与此同时，极端天气和地缘争端成为了国际油价的供给端支撑，为未来的美联储控制通胀埋下隐患。对A股来说，可借鉴的是，通胀归来时，上游确定性较强，由于其全球定价的属性，商品价格上涨时中国能源企业的盈利能力也能提升，相对而言，下游企业则面临竞争加剧的利润端压力。

　　 “作业三”：“新老”成长交替，“抄”结构。春节假期前后，两大科技产品相继发布：苹果的Vison Pro和Open AI的SORA，从百度搜索指数和资讯指数来看，社会对后者的关注度和讨论热度明显高于前者，这也从侧面反映出科技浪潮在发生更替，从过去的“消费电子”走向“人工智能”。而在新一轮的科技浪潮中，受限于“逆全球化”和参与门槛，中国企业在产业链中的参与广度和深度都不及上一轮，这使得新一轮的科技浪潮短期或难以转化为中国企业报表上的资本回报。在消费上，服务消费的“弹性”体现了消费差距的缩小，在“共同富裕”的导向下，或许是未来消费的增长极。

　　 “作业”不可全“抄”，抓手是实物流量。春节期间中国资产普遍上涨，与1月份的金融数据“开门红”共振，体现了投资者对中国基本面修复的定价。但境外市场在春节假期中的资产价格“作业”不能全“抄”，从大类资产价格中体现的三条线索——通胀、科技和中国资产预期修复，我们的推荐如下：第一，优先推荐挂靠实物属性的资源品链：油、煤炭、铜、油运、铝、黄金，从红利视角来看，周期红利的性价比当下也比传统稳定类红利资产更优。第二，沪深300作为中国广义资产，可以积极布局，其中大盘成长风格的底部或许已经出现（例如茅指数、宁组合中的大盘股），考虑到政策端对国企市值管理的诉求，推荐低估值、国企市值占比高的行业：银行、非银行金融。第三，稳定类红利仍有长期配置价值：包括具备垄断经营特性的公用事业（电力、水务、燃气）和交通运输（公路、港口）。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）地缘风险。