德邦证券-宏观周报：新“国九条”有望扎实推进未来十年资本市场高质量发展-240414

　　我们认为国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，“1+N”政策体系建立，文件有望扎实推进接下来十年长期维度资本市场实现高质量发展，但短期A股市场表现不存在必然联系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】惠誉自2013年以来首次对中国主权信用评级调整，但从过去八次经验来看，对国内资本市场影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新“国九条”都有哪些看点？过往“国九条”来看，能够扎实推进接下来十年长期维度资本市场实现高质量发展，但短期A股市场表现不存在必然联系。有三个看点：一是“国九条”可以从源头主体上着力促进上市公司质量提升。二是进一步压实“看门人”责任，在过程管理中坚持“严监严管”和“长牙带刺”，将逐渐转向增强投资者获得感服务。三是更加注重对未来中长期资金入市的安排，借鉴其他发达资本市场的发展经验来看，这将有利于未来市场的稳定发展和价格发现功能的强化。同时，各参与主体的合力发展，将有助于形成良好的市场生态，机构投资者和个人投资者共生共长、长线短线各类资金各得其所、发行人投资人相互成就、市场各参与方归位尽责、监管与市场良性互动。

　　惠誉下调中国主权信用评级展望，影响几何？这是国际三大评级机构自2013年以来第八次对中国信用评级展望进行调整，也是自2013年以来惠誉对中国主权信用评级展望的首次调整。具体来看，惠誉认为中国在财政赤字、地方债务、融资平台债务、房地产和家庭消费等五方面的存在问题，是此次惠誉评级展望下调的主要依据。2024年财政预算赤字率按3%安排，未突破3%的所谓国际公认的“赤字率警戒线”。中央政府杠杆率上升斜率平缓，中央政府杠杆率从2003年到2023年仅小幅上升3.5个百分点。与此同时，地方围绕高质量发展化解地方债，围绕特殊再融资债、应急流动性金融工具和降息展期等其他化债措施制定实施一揽子化债方案，遏制增量与处置存量并举，地方政府债务化解稳步推进。此外，从过往经济表现看，三大调降中国主权信用评级对国内资本市场影响有限，但可能存在短期中资企业的境外融资成本上升、国际资本流出、部分行业海外展业等波动风险加剧，但更长区间维度来看这种波动被平滑。

　　美国CPI超预期，年内降息预期再延迟。美国3月CPI创2023年9月以来新高，3月未季调CPI年率录得3.5%，高于预期的3.4%水平。美联储6月降息的押注几乎消失殆尽，交易员预期今年只会降息两次，而美联储的点阵图预计会降息三次。若美联储今年不降息，预计美元指数将在高位徘徊，汇率将在当前位置保持双向波动弹性，而大宗则受制于流动性充裕水平造成一定扰动。此外，由于2024年是美国大选年，治理通胀和托举股市的诉求较高，在美国大选结束之前美联储或难以快速将降息的靴子落地，美联储或暂时通过调整降息预期缓解财政压力。

　　宏观数据跟踪。1）疫情后的人口分化仍在加剧，广东、浙江等经济大省人口净流入最多，中部六省均净流出，东中差距已然形成。值得注意的是当前中部六省存在经济增长放缓、人口流出等问题，今年3月，总书记时隔5年再次召开中部地区崛起座谈会。2）中概股公司现金流大幅增长，现金及现金等价物期末余额以及经营性现金流量金额相较疫情前接近翻番。3）六大国有银行按揭贷余额合计约为26.5万亿元，相较上期减少约5183亿元；受到地产低迷的影响，部分地方银行的房地产不良贷款率上升显著。

　　投资建议：股市：随着博弈情绪渐冷，权益市场需要重新面对经济的现实。春季躁动渐入尾声，回归基本面是下一阶段主题。操作上，建议重个股、轻指数，挖掘结构性机会，方向上：1）优质红利资产作为底仓的配置价值逐渐显现；2）与新质生产力、Al题材等相关的成长方向仍有活跃基础，但近期调整压力较大，其中有业绩支撑的标的或更具韧性；3）业绩披露期，适当加大对蓝筹白马的配置可以稀释一定的业绩风险影响；4）关注出口订单好转指向的出口链机会以及全球制造业复苏下的顺周期机会。

　　债市：供给压力到来之前利率趋势难改。各期限利率债收益率轮流下行，本质上仍是当前债牛预期稳定，类资产荒背景下配置需求持续存在，资金总是需要目标，对这一情况的有效改变可能还需要增加利率债供给，因此特别国债供给压力落地前利率债收益率下行趋势大概率持续。

　　商品：OPEC维持对今年全球石油需求增长的乐观预测，预计第三季度全球石油需求将每年增长270万桶/日。全球制造业逐步回暖，预计需求将稳步上升，叠加地缘政治风险预计仍将影响原油供应，预计原油仍将保持高位运行。在黑色系方面，焦煤焦炭因减碳政策的实施而大涨，市场预期新一轮的供给侧改革。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期