国信证券-福蓉科技-603327-AI手机及折叠屏创新驱动公司业绩增长-240311

　　事项：

　　3月4日，公司发布了《关于推动公司“提质增效重回报”暨董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份的提示性公告》

　　国信电子观点：1）公司发布股份回购公告，切实践行以投资者为本的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，推动公司“提质增效重回报”行动，增强投资者对公司发展的信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，保障公司稳步发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）公司产品主要下游应用是消费电子，公司生产的铝制结构件材料已成功用于苹果、三星、联想、谷歌等品牌的中高端智能手机、折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、手表等系列产品，公司是美国苹果公司全球前200位供应商之一，是韩国三星公司、美国谷歌公司系列产品全球主力供应商。消费电子行业复苏以及折叠机型出货量高增速有望推动公司业绩增长。

　　3）我们看好折叠屏手机快速渗透以及公司新客户的开拓为公司铝制结构件业务带来的增长弹性以及公司持续扩增产能提升订单承接能力，预计2023-2025年营业收入23.10/30.70/39.13亿元，归母净利润3.17/4.26/5.50亿元，当前股价对应PE分别为35.7/26.5/20.5倍，维持“买入”评级。

　　评论：

　　公司发布股份回购公告，彰显提质增效重回报决心

　　3月4日，公司发布了《关于推动公司“提质增效重回报”暨董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份的提示性公告》，公司践行以投资者为本的上市公司发展理念，维护公司全体股东及广大投资者的利益，推动公司“提质增效重回报”行动，增强投资者对公司发展的信心；同时有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，保障公司持续稳步发展，公司董事长张景忠先生提议公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股票，用于实施股权激励、员工持股计划、可转债转股等。此次股份回购将用于实施股权激励、员工持股计划、可转债转股等，回购股份的资金来源是公司自有资金，回购股份价格上限不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份资金总额不低于人民币4000万元（含）且不超过人民币7000万元（含）。

　　拥有优质客户群的消费电子铝材供应商，2023上半年研发成果顺利导入客户项目

　　公司主要从事消费电子产品铝制结构件材料研发、生产及销售，主要产品为消费电子产品的铝制结构件材料，用于制作智能手机中框结构件、平板电脑外壳、笔记本电脑盖板、底板和键盘以及穿戴产品结构件、手机卡托、按键、摄像头和折叠屏手机铰链等。公司的铝制结构件材料用于苹果、三星、联想、谷歌等品牌的中高端智能手机、折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、手表等系列产品，公司是美国苹果公司全球前200位供应商之一，是韩国三星公司、美国谷歌公司系列产品全球主力供应商。2023年上半年公司将高强度新合金、新材料研发成果成功转换到20多个客户端主导项目上，成功开发定型新的6系、7系铝合金并顺利导入三星客户Q5/B5项目和S23项目、苹果X系列笔电项目、谷歌P23项目等，为后续新项目量产打下坚实基础。同时，公司持续开拓新客户，2023上半年公司加强与华为、OPPO、联想、戴尔、小米、荣耀等品牌及其代工厂的开拓，部分品牌已达成合作，部分产品开始量产，新增客户将进一步打开公司业绩成长空间。

　　4Q23智能手机出货量同环比增长，公司客户市占率领先

　　据IDC数据，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。从出货份额看，4Q23苹果、三星、小米、传音、vivo、OPPO、荣耀市占率分别为24.7%、16.4%、12.6%、8.7%、7.4%、7.2%、5.3%。公司智能手机领域客户三星2023年全年出货2.27亿部，市占率19%，位于第二位，在智能手机市场复苏背景下公司有望受益。

　　折叠手机出货量高速增长，三星市占率领先

　　公司的主要产品是经过熔铸、挤压、精锯等工序加工后的铝合金材料，用于制作折叠屏手机中的铝制中框，应用于三星等品牌的折叠屏手机。据IDC数据，4Q23全球折叠手机出货量552.40万部，同比增长44.96%，折叠手机在智能手机渗透率达到2.3%。从市场份额看，4Q23三星折叠屏手机出货量198万部，占比36%，华为出货量128万部，占比23%，OPPO出货量67万部占比12%，荣耀出货量61万部占比11%。公司客户三星的折叠屏手机市场份额长期处于第一位。

　　折叠及高端旗舰机型将推动公司业绩增长

　　据IDC数据，折叠屏手机在2019年推出之时平均单价较高，4Q19折叠屏手机平均单价达到2026美元，同期全球智能手机平均单价为370美元，随着技术的进步以及折叠机型的普及，2021年至今折叠屏手机价格保持稳定，4Q23折叠屏手机平均单价为1404美元，智能手机平均单价为498美元。2022年在消费电子行业整体下滑背景下，公司抓住三星品牌S系列手机、折叠屏手机等旗舰机型，积极开拓市场，由于2022年三星S系列手机、折叠屏等高端机型以及苹果中高端笔记本需求旺盛，公司2022年营收22.54亿元，同比增长16.74%，实现逆势上涨。1-3Q23公司营业收入14.20亿元，同比下滑14.41%

　　盈利预测的假设前提

　　公司主营业务是消费电子铝材，盈利预测假设条件如下：

　　消费电子材料：公司主要为三星、谷歌等品牌的旗舰机型、折叠机型，以及苹果、联想等品牌的电脑、pad供应铝材。受益3Q23以来苹果、三星、谷歌等品牌均密集发布AI终端产品，全球智能终端景气回升，折叠机等新品出货量高速增长，公司业绩回暖。我们预计2023-2025年，公司消费电子材营收20.69/25.87/30.20亿元，同比增长1.2%/25.0%/16.7%，毛利率分别为24.9%/26.2%/27.0%。

　　其他业务：2023年10月公司发布公告，为丰富公司产品结构和应用领域，公司控股股东南平铝业及冶控投资将其新能源及汽车相关业务和股权委托给福蓉科技管理。2024年1月公司发布公告变更部分募投项目，将募投项目“年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目”中的年产2万吨消费电子铝型材产能变更为年产3万吨新能源铝型材产能。根据工信部数据，2015-2022年我国新能源汽车销量CAGR 54%，公司新能源相关业务有望高速增长。我们预计2023-2025年，公司其他业务营收2.41/4.82/8.92亿元，同比增长15.0%/100.0%/85.0%，毛利率分别为2.0%/7.0%/10.0%。

　　综上所述，我们预计2023-2025年公司收入同比增长2.51%/32.86%/27.47%至23.10/30.69/39.12亿元，对应归母净利润同比变动-19.01%/34.47%/29.07%至3.17/4.26/5.50亿元。

　　估值分析

　　我们选择同样从事消费电子金属结构件的精研科技、东睦股份，以及三星产业链公司力芯微、飞荣达作为可比公司。其中：精研科技：公司主要为消费电子领域、汽车领域及智能家居领域提供MIM零部件及组件产品、精密塑胶零部件及组件、传动组件、散热部品及终端产品，主要产品处于相关产业链的上游。

　　力芯微：公司致力于模拟芯片的研发及销售，通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，同时积极布局信号链芯片、高精度霍尔芯片。公司深耕于消费电子，同时积极拓展工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场领域。

　　东睦股份：公司致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务，为光伏逆变器、新能源汽车及充电设施、电力电子、电机等领域提供储能及能源转换方案，为智能手机、可穿戴设备、计算机、现代通信、医疗器械、传统汽车、高效节能家电、工具、锁具等领域提供高精度、高强度粉末冶金结构零部件和材料工艺综合解决方案。

　　飞荣达：公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等的研发、设计、生产与销售，并能够为客户提供相关领域的整体解决方案，致力成为ICT领域新材料及智能制造领先企业。

　　公司发布股份回购公告，提质增效重回报，维持“买入”评级

　　我们认为股份回购的发布彰显了公司提质增效重回报的决心；同时考虑到折叠屏手机快速渗透以及公司新客户的开拓为公司铝制结构件业务带来的增长弹性以及公司持续扩增产能提升订单承接能力。预计2023-2025年营业收入23.10/30.70/39.13亿元，归母净利润3.17/4.26/5.50亿元，参考可比公司Wind一致预期下2023年PE均值（42.53倍），给予公司2023年38-40倍预期PE，对应公司的合理估值区间为120-127亿元，对应17.77-18.70元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。