华龙证券-盐津铺子-002847-年报点评报告：业绩增速亮眼，盈利能力提升-240328

　　事件：

　　盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。

　　观点：

　　公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。

　　2023年归母净利率同比增长1.9pcts,公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。

　　盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X,首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等渠道增速不及预期、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险等。