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投资要点:
公司2023年业绩承压,2024Q1营收维持同比增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司公告,2023年实现总营收1108.61亿元,同比-11.19%;归母净利润亏损42.63亿元,同比由盈转亏;扣非后归母净利润40.26亿元,同比由盈转亏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2024Q1公司营收262.72亿元,同比+8.57%;归母净利润亏损23.79亿元,同比增亏11.81亿元,环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加,2023年全年生猪价格低位运行,养殖户陷入深度亏损,导致公司业绩同比下降。
生猪产能持续去化,2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据,截至2024年一季度末,全国能繁母猪存栏量为3992万头,同比-7.27%,环比-1.24%,仍高于正常保有量92万头;全国生猪存栏量为4.09亿头,同比-5.21%,环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻,猪价重心持续上移,2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据,2024年4月生猪均价15.1元/公斤,环比+3.4%,自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头,月环比增加85.2元/头。2024年下半年,生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。
公司养殖成本显著下降,屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面,2023年共销售生猪6,381.6万头,包括商品猪6,226.7万头,仔猪136.7万头,种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右,较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度,公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响,2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg,但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升,各项生产指标也将逐步改善,养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末,公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划,预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头,预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面,2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头,同比增长80%,销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨,实现营业收入218.62亿元,同比增长48.54%;屠宰产能利用率提升至46%,头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末,公司共投产10家屠宰厂,投产屠宰产能2,900万头/年。2024年,公司将持续开拓市场,优化产品与客户结构,加强内部生产运营管理,持续提升产能利用率。
维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况,预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元,EPS分别为3.18/3.53/1.79元,对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况,给予公司2024年23XPE,目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
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