中原证券-乖宝宠物-301498-2023年三季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩-231208

　　投资要点：

　　公司业绩稳步增长，Q3净利增速环比扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司公告，2023Q1-3共实现营收31.12亿元，同比+25.11%；归母净利润3.14亿元，同比+44.99%；扣非后归母净利3.12亿元，同比+47.48%；经营性现金流量净额为3.47亿元，同比+117.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q3公司营收为10.47亿元，同比+30.73%；归母净利润1.09亿元，同比+36.84%，增速较Q2扩大。随着公司自有品牌认可度的持续提升，自有品牌销售额快速增长，推动公司2023年前三季度业绩增长。

　　行业出口数据回暖，国产替代持续深化。根据海关总署数据，2023年10月我国宠物食品（犬猫）出口量2.22万吨，环比-8.89%，同比+14.63%。以美元计价，2023年10月出口金额为1.01亿美元，环比-9.49%，同比+14.62%。预计海外大客户去库存周期告一段落，23Q4我国宠物食品出口数据有望持续回暖。在2023年双十一大促期间，天猫宠物品牌销售榜TOP10中，国产品牌占据5个席位；京东宠物品牌销量TOP10中，国产品牌占据4个席位。对比2022、2023年双十一销售品牌TOP10排行榜，天猫新上榜4各品牌中有3个是国产品牌，分别位列第5、6、9名。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关公司有望持续受益。

　　公司主粮产品优势明显，“双十一”销售表现突出。公司致力于从事宠物食品的研发、生产和销售，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司自有品牌中主粮占比逐年提升，主粮产品具有高利润、高粘性等优势，是公司主要利润增长点，主粮也是未来公司重点布局产品。目前，公司线上销售占比较高，2023年双十一全周期，公司销售收入突破3.6亿元，同比增长超过28%；公司自主品牌麦富迪连续三年在天猫双十一宠物综合品牌销售榜位列第一，连续2年成为天猫宠物唯一破亿品牌。旗下自主品牌弗列加特表现同样亮眼，双十一全周期全网销售额突破6400万元，同比增长超过200%，在天猫综合品牌榜位列19，较2022年双十一提升38名。随着我国宠物行业渗透率和家庭平均宠物消费水平的提升，公司将持续受益。

　　公司产品结构优化，Q3毛利率同环比提升。2023Q1-3公司毛利率为35.77%，同比+4.07pcts；净利率10.13%，同比+1.47pcts。其中，23Q3毛利率为38.84%，同比+4.21pcts，环比+4.63pcts；净利率10.33%，同比+0.39pcts，环比-0.14pcts。2023年前三季度，公司销售费用4.95亿元，同比+34.39%，主要受到自有品牌宣传费用增加导致；管理费用1.67亿元，同比+40.98%，主要受职工薪酬和服务费增加影响。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到出口数据回暖和国内市场的快速增长，预计23/24/25年可实现归母净利润分别为4.47/4.91/6.06亿元，EPS分别为1.12/1.23/1.52元，当前股价对应PE为37.48/34.12/27.60倍。根据可比上市公司2024年平均市盈率为27倍，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。