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同程旅行2023年业绩强劲复苏,1/2/3季度收入为2019年同期的145%/180%/160%,快于国内旅游行业大盘恢复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司未来三年收入复合增速为16%,利润率18%-20%,业绩增长稳健及利润提升可预见性较高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)看好同程流量优势进一步转化为业绩增长势能,与大股东腾讯、携程的战略合作双赢且稳定性高。参考历史市盈率及携程估值,给予17倍2024年市盈率,目标价20.6港元,较现价有26%提升空间,首次覆盖,给予买入评级。
报告摘要
年付费用户2.2亿,国内流量规模最大的OTA平台:截止3Q23,同程平台12个月付费用户2.2亿人,渗透50%在线旅行用户,MAU 2.8亿,是国内规模最大的OTA平台,其中80%流量来自微信小程序。我们认为,短中期微信小程序端的用户增长或放缓,长期看,若同程旅行在微信小程序的渗透率从目前的22%提升至25%,或有3,000-4,000万增量空间。此外,公司积极布局线下门店、服务点、拓展手机厂商预装合作,流量优势有望维持。
与大股东腾讯、携程战略合作稳定,利好经营效率提升:1)腾讯为第一大股东,双方合作涉及流量&营销、支付、技术等。支付及旅游销售协议于2023年10月第2次续约,营销推广及流量支持服务有效期至2024年7月,期满续约概率高。2)携程:双方达成旅游资源供应及销售合作,2022年携程渠道贡献约60%-70%的酒店库存,来自携程的佣金占总收入的26%,与携程旅游资源共享,可节省采购成本,扩大人群及产品覆盖,提升运营效率。
预计未来三年收入CAGR 17%,净利润率提升至20%:我们预计公司2023年收入为115亿元,同比/较2019年增75%/ 56%。预计2024年收入同比增20%至138亿元,其中交通票务/住宿预订收入72亿元/46亿元。2023年-2026年收入复合增速17%,其中交通票务/住宿预订增16%/15%,增长动力来自下沉市场份额提升、多元场景渗透、交叉销售带动用户ARPU及复购率提升。预计2023年/2024年调整后净利润为22亿元/25亿元,净利润率19.1%/18.1%,预计稳态期利润率18%-20%,考虑用户及营销投入、ROI之间的平衡。
估值:我们看好同程与腾讯、携程战略合作的双赢及稳定性,公司在下沉市场的流量优势有望逐步转化为业绩增长动能。参考同程历史市盈率中枢(23x)、海外OTA平台平均市盈率(20x)、携程目标估值市盈率(19x),给予同程17x 2024年市盈率估值,目标价20.6港元,对应估值465亿港元,与DCF估值基本一致,较现价有26%提升空间,首次覆盖,给予买入评级。
风险:用户ARPU水平提升不及预期;消费力疲弱;竞争加剧。
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