光大证券-天虹国际集团-2678.HK-2023年业绩点评：23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善-240329

　　23年收入同比下滑5%、归母净利润亏损3.76亿元

　　天虹国际集团发布2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入227.25亿元人民币、同比下滑4.5%，归母净利润亏损3.76亿元、同比转亏，EPS为-0.41元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分上下半年来看，2023年上半年公司收入同比下滑17.1%，归母净利润亏损7.47亿元、同比转亏；下半年公司收入同比增长10.6%，实现归母净利润3.71亿元、同比扭亏，下半年业绩初步改善；上下半年归母净利率分别为-6.92%、3.11%。

　　23年公司内销、出口收入占比分别为69%、31%。受全球经济、地缘政治冲突影响海外需求较为疲弱且存在去库存压力，中国市场需求有所回暖、但出口动能不足导致国内市场竞争加剧，综合影响下公司23年收入出现下滑，同时叠加消费降级、产能利用率下降影响，毛利率下跌明显、盈利能力承压。利润率方面，23年公司毛利率同比下降5.1PCT至6.4%，经营利润率同比下降0.8PCT至1.7%，归母净利率同比下降2.3PCT至-1.7%。

　　主力产品纱线收入持平、量增价跌，其他业务除无纺布外收入均为下滑

　　分产品来看：公司主力产品为纱线，23年收入占比为77.2%、占比同比提升3PCT，收入同比下滑0.3%，收入实现持平主要得益于国内市场需求复苏；梭织和针织面料占比分别为9.0%、3.5%，收入同比下滑22.3%、8.0%，主要系公司面料以海外市场为主，23年海外需求恢复不及预期；其他产品中，坯布、牛仔服装、贸易、无纺布收入占比分别为2.3%、0.1%、6.5%、0.3%，收入分别同比-27.0%、-77.7%、-18.7%、+12.8%。

　　分量价来看：主力产品纱线量增价跌，销量同比提升12.7%至74万吨，单价同比下滑11.5%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比+9.9%、-22.9%、+2.8%、-76.5%、-6.3%，单价分别同比-33.8%、+0.4%、-10.5%、-5.0%、+20.4%。

　　产能方面，截至23年末，公司主要生产设施包括约418万纱锭，其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约243万及175万纱锭，产能规模较23年初基本持平；另外公司拥有约1700台梭织及针织织机及对应的染整设备、同比减少约19%，主要系由于技术改造升级及产能重新布局，公司处置了部分老旧设备。

　　23年毛利率下降幅度超费用率，下半年毛利率提升现改善，存货同比减少

　　毛利率：23年公司毛利率同比下降5.1PCT至6.4%，主要系23年海外市场需求恢复不及预期、消费降级趋势，公司产品售价偏弱，以及产能利用率无法充分释放所致。分上下半年来看，23H1/H2公司毛利率分别同比-17.3PCT、+8.4PCT至2.4%、10.1%，下半年毛利率有所回升。

　　分产品来看，23年主力产品纱线毛利率同比下降4.9PCT至5.7%；其余产品除针织面料外毛利率同比均下降，针织面料毛利率同比提升3.4PCT至8.7%，主要系23年11月公司将处于亏损的越南工厂出售予德永佳集团，叠加费用控制、加强垂直产业链整合贡献。

　　费用率：23年期间费用率同比下降0.5PCT至10.7%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.2%（同比-0.5PCT）、5.2%（-0.3PCT）、2.3%（+0.3PCT）

　　其他财务指标：1）存货账面价值23年末同比减少30.9%至52.45亿元，存货周转天数为109天、同比减少17天；2）应收账款23年末同比增加15.3%至15.71亿元、同比增加15.3%，应收账款周转天数为29天、同比增加1天；3）经营净现金流23年同比增加22.6%至19.86亿元。

　　23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善

　　23年需求疲弱下公司业绩承压，公司于23年进行了一系列的架构重组，剥离了部分低盈利的资产，同时对部分低效资产进行重新整合，未来有望轻装上阵。同时公司进一步加强职能业务部门平台化建设、降低生产和管理成本，提升管理效率。24年公司将对现有产能进一步改造升级、提升产能效率，加大绿色环保产品的研发力度。

　　公司计划24年销售76万吨纱线、9200万米梭织面料及1.2万吨针织面料（推算24年销量同比增速分别为+2.6%、+2.6%、-22.1%）。我们期待需求复苏下公司盈利能力逐步改善。考虑下游需求复苏仍存不确定性，我们下调公司24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调23%/13%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.83、1.18、1.60元，24年、25年PE分别为5倍、3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期。