光大证券-波司登-3998.HK-近期经营情况点评：销售势头向好，多品类、四季化布局持续完善-240419

　　24上半财年收入、归母净利润同比增21%/25%，主品牌波司登线上销售向好公司2024上半财年（23年3~9月）实现收入74.72亿元、同比增20.9%，归母净利润9.19亿元、同比增25.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中羽绒服业务收入同比增28.1%，主品牌波司登、雪中飞收入同比增25.5%、52.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4及24Q1公司线上销售数据向好。根据久谦中台数据，主品牌波司登23Q4及24Q1单季度在天猫平台累计同比分别增长17%、37%，雪中飞在抖音平台表现亮眼、23Q4及24Q1单季度累计同比分别增长30%、108%。此前在23年“双十一”大促中波司登及雪中飞品牌榜单排名亮眼，其中波司登品牌位列天猫服饰品牌类目第1名、天猫女装类目第1名、位列抖音女装单店第1名、位列京东服饰第1名、位列唯品会服饰第1名；雪中飞品牌位列天猫服饰品牌类目第7名、位列抖音女装单店第9名。

　　持续丰富产品组合，注重产品功能性与科技度

　　主品牌波司登根据消费者需求，持续升级产品、拓宽品类，丰富产品矩阵组合，并注重提升产品的功能性。在23年秋冬季，波司登明星单品包括轻薄羽绒服、三合一可拆卸冲锋衣鹅绒服、滑雪系列等，其中公司在三合一冲锋衣羽绒服的基础上延伸了单壳冲锋衣品类、紧抓户外流行趋势。

　　在24年春夏季，波司登继续升级防晒衣产品系列，其防晒衣科技功能性领先市场，UPF防晒指数高达100+、高于市场上UPF50+左右的标准。根据穿着场景，波司登防晒衣现有骄阳系列、都市轻户外、户外露营系列，防晒衣版型设有H型、X型、A型，明星单品骄阳3.0防晒衣售价为369元，此外波司登亦推出防晒帽、防晒口罩、冰袖等相关单品。24年4月18日波司登品牌全球首场防晒服专场发布会在北京举办，进一步扩大声量、为夏季防晒产品销售蓄势。

　　看好公司多品类、四季化布局持续完善，上调盈利预测、维持“买入”评级

　　长期以来公司聚焦主品牌，聚焦时尚功能科技服饰赛道，通过把握消费趋势，不断进行品类创新、拓宽产品使用场景，同时推动门店经营提质增效、做强单店业绩，并注重柔性快反模式、提高供应链效率。

　　我们继续看好公司多品类、四季化布局持续完善，稳步提升市场份额。考虑公司年初以来销售表现向好，我们上调公司24~26财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调7%/6%/6%），按最新股本计算，对应24~26财年EPS为0.26、0.31、0.36元，24和25财年PE分别为15倍、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费疲软、极端天气、费用投入效果不及预期、新产品或小品牌销售不及预期。