华创证券-有色金属行业周报：量价齐升，贵金属及资源公司季报兑现-240428

　　一、工业金属

　　1、行业观点：若交易达成的话或将缔造出全球最大的铜矿企业，产量约占全球的10%

　　事件：4月25日，必和必拓（BHPGroup Ltd）公告确认，其于4月16日向英美资源集团（Anglo American plc）董事会提出了一项关于拟通过安排计划进行潜在合并的非约束性要约，总价值为311亿英镑，较其市值270亿英镑（合337亿美元）溢价15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】必和必拓的提案包括对英美资源的全股收购要约，但前提是英美资源需将其在英美铂金公司（Anglo American Platinum Ltd）和昆巴铁矿石公司（Kumba Iron Ore Ltd）的全部股权按比例分配给英美资源股东。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月26日，财联社消息，英美资源集团(NGLOY.US)周五拒绝了必和必拓(BHP.US)提出的390亿美元收购要约，理由是该公司“严重低估了”英美资源集团的价值及其未来前景。

　　观点：若交易达成的话或将缔造出全球最大的铜矿企业，产量约占全球的10%。必和必拓在2023年的铜产量约为120万吨，而英美资源集团的产量为82.6万吨。若两者合并，那么合并后的集团在全球矿山供应中将占据约10%的份额。

　　2、公司观点1：神火股份：公司发布2024一季报，煤炭业务拖累业绩，看好一体化布局带来的业绩潜力

　　事件1：4月22日，公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入82.23亿元，同比下滑13.57%；归母净利润10.91亿元，同比下滑29.47%。

　　观点：一季度国内铝价小幅提升，但受非电力需求下降影响，多品类煤炭价格持续下滑，公司煤炭业务产销量同步下滑拖累公司业绩。一季度公司毛利润19.16亿元，同比减少8.14亿元（-30%），环比减少2亿元（-9%），应计税费下降和其他收益增加一定程度弥补了公司业绩，公司一季度期间费用基本稳定，其中研发费用下降、融资成本下降带来的财务费用下降基本抵消了管理费用的增加、子公司技改维持费用和公司实施年金带来的管理费用增加，公司四费4.98亿元，同比下滑1.6%；公司所得税2.81亿元，同比下降39.84%；此外，公司其他收益0.94亿元，同比+689.43%，投资收益0.32亿元，同比-56.73%，资产处置收益0.32亿元，同比+41,992.88%，最终推动公司实现净利润11.7亿元，同比减少5.3亿元（-31%），环比减少7.7亿元（-40%）。

　　公司观点2：紫金矿业：公司发布2024年一季报，业绩超预期增长

　　事件2：4月22日，公司一季度实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%。

　　观点：金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著。其中：1）矿产金产量16.8吨，同比+5.3%，其中招金矿业权益0.68吨，同比+36.7%；2）矿产铜产量26.26万吨，同比+5.2%，其中卡莫阿贡献权益产量3.88万吨，同比-7.8%，西藏玉龙贡献权益产量0.78万吨，同比+51.9%；3）矿产锌产量9.8万吨，同比-8.5%，其中万城商务权益产量0.29万吨，同比+10.1%；4）矿产银产量102吨，同比-3.4%；5）铁精矿产量53.56万吨，同比+4.3%，其中马坑矿业权益产量24.18万吨，同比+24.7%；6）冶炼铜19.1万吨，同比+9.5%；7）冶炼锌产量9.25万吨，同比+5.3%。金、铜售价上涨叠加成本有效管控，公司毛利水平增厚显著，公司矿山企业实现毛利率54.5%，同比+0.97pct，环比+8.88pct。

　　公司观点3：银泰黄金：公司发布2024年一季报，业绩符合预期

　　事件3：4月23日，公司发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入27.73亿元，同比增长26.52%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长69.73%。

　　观点：金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著。受益于金银价格的上涨和销量的增加，公司Q1归母净利润大幅增长。2024年第一季度，公司实现矿产金产量1.98吨，销量2.28吨；矿产银产量20.88吨，销量29.64吨；铅精粉产量1086.92吨，销量1468.49吨；锌精粉产量1383.66吨，销量2347.93吨。此外，克金成本下降增厚公司业绩，2024年一季度，公司实现毛利率30.79%，同比+5.86%。其中公司单体矿山克金成本133.63元，相比23年下降2%，合并摊销后克金成本156.32元，相比23年下降11%，带动公司矿产金实现毛利率67.98%，相比23年增加7.22pct。

　　公司观点4：金诚信发布2023年报和2024年一季报，业绩符合预期，资源板块打造第二增长极

　　事件4：4月25日，公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%，归母净利润10.31亿元，同比增长68.74%；公司2024年一季度实现营业收入19.73亿元，同比增长33.68%；归母净利润2.74亿元，同比增长48.07%。

　　观点：业绩符合预期，主要受益于矿服业务增长和资源产品销量持续发力。1）矿服板块：公司进一步开拓矿山服务市场，境内外矿山服务收入进一步提升，23年实现营业收入66.1亿元，同比+25.52%，24年Q1矿服板块实现营业收入15.5亿元，同比+7.3%；2）资源板块：公司23年铜精矿产量1.52万吨（折铜精矿含铜约9,777.49吨），同比+255.82%，铜精矿销量1.59万吨（折铜精矿含铜约1.02万吨），均来自Dikulushi铜矿；阴极铜产量4621.82吨，均来自Lonshi铜矿，暂未对外销售；磷矿石产量16.5万吨，销量16万吨，均同比+100%。受益铜磷产销量大幅增长，公司23年铜精矿及磷矿实现营业收入6.26亿元，占比8.46%，其中铜精矿销售收入占比6.84%，磷矿石销售收入占比1.62%，24年Q1资源板块实现营业收入3.9亿元。

　　公司观点5：中金黄金：公司发布2023年报和2024年一季报，金价上行叠加降本增效助力业绩增长

　　事件5：4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现归母净利润29.77亿元，同比增长57.11%；2024年一季度，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%。

　　观点：业绩符合预期，金价上行叠加降本增效，公司业绩大幅增长。2023年，公司抓住金价上涨时机，科学组织生产经营，同时进一步降本增效，全年实现利润总额43.05亿元，同比增加52.50%。2023年，公司生产矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量18.89吨、40.87吨，8万吨，41.09万吨，分别同比-5.22%、+2.17%、+0.84%、+4.53%，其中内蒙古矿业实现铜产量6.2万吨，钼产量6330吨，实现营业收入61.9亿元，同比增长26%，净利润22.86亿元，同比增长55%。2024年一季度，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，一季度矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.47吨、9.86吨、1.87万吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-1.63%、-6.03%、-4.88%。

　　公司观点6：山金黄金：公司发布2024年一季报，业绩符合预期

　　事件6：4月26日，公司发布2024年一季报，公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%；归母净利润7亿元，同比增长59.48%。

　　观点：金价上行叠加银泰并表加持，Q1业绩大幅增长。2024年第一季度，国内黄金均价为489元/克，同比增长16.3%，环比增长3.9%，公司积极生产，自产金和外购金产量稳步增长。24年一季度，公司自产金产量11.91吨，同比增长26.89%，考虑银泰黄金一季度矿产金产量1.98吨，则山金体系除银泰外矿产金产量为9.93吨，相比去年一季度矿产金总产量增长6%；公司外购金产量19.9吨，同比增长40.5%；小金条产量7.15吨，同比下降10.9%，受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成，公司一季度实现毛利润27.6亿元，同比增长45.4%，实现归母净利润7亿元，同比增长59.48%，其中包含了归属于永续债持有人的利息0.996亿元，扣除永续债利息后，一季度归属于公司普通股股东净利润为6亿元，其中银泰黄金一季度实现归母净利润5.03亿元，对公司贡献净利润约1.45亿元。受购销业务产生的现金净流入同比增加，公司经营活动现金净流量17.34亿元，同比增长185.93%。

　　3、股票观点：看好地缘冲突升级以及供给扰动不断下的贵金属和铜板块基本面上，上期所阴极铜库存本周环比减少12547吨；LME铜库存本周库存下降3575吨；上期所铝锭库存本周环比减少4678吨；LME铝锭库存本周环比减少9850吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；铜板块重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、赤峰黄金、盛达资源。

　　二、新能源金属及小金属

　　1、行业观点：一季度国内智能手机出货量高于市场预期，全球PC出货量重回正增长，锡消费电子需求或逐步回暖事件：根据IDC最新报告显示，2024年第一季度，中国智能手机市场出货量约6926万台，同比增长6.5%，增幅环比23年Q4扩大了5.4pct，根据IDC预测，2024年全球智能手机出货量12亿左右，其中新一代AI手机出货量预计达1.7亿部，占智能手机整体出货量的15%；根据金十数据，24年一季度全球PC出货量连续8个季度下滑后重回正增长，预计全年增长3%。

　　观点：国内消费电子的终端消费或逐步回暖。尽管一季度国内智能手机出货量超预期以及全球PC出货量连续8个季度下滑后重回正增长有去年基数低的原因，但这一定程度反映了消费电子终端需求逐步回暖的迹象，考虑到AI赋能消费电子升级换代，有望推动锡下游市场需求逐步复苏。

　　2、公司观点1：锡业股份发布2024年一季报，业绩符合预期

　　事件1：4月25日，锡业股份发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入83.99亿元，同比下降24.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%；扣非归母净利率3.04亿元，同比增长17.49%；经营活动现金流净额10.69亿元，同比增长23.62%。

　　观点：业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长。2024年一季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为21.67万元/吨、6.9万元/吨、2.1万元/吨，分别同比增长4%、增长1%、减少10%，分别环比增长3.4%、增长1.9%、减少1.4%，锡铜价上行抵消了锌价的下滑，公司毛利率11.2%，同比增长3.54pct。此外，受收到的政府补助款同比增加，公司其他收益0.36亿元，同比增长43.86%；受商品运输费用同比减少，公司销售费用0.15亿元，同比减少38.12%，最终实现归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%。公司主要产品产量稳步提升。2024年第一季度公司生产有色金属总产量9.07万吨，同比增长13%，环比增长10%。

　　其中，产品锡2.24万吨，同比增长8%，环比增长7%；产品铜3.47万吨，同比增长26%，环比增长17%；锌锭2.49万吨，同比减少19%，环比减少52%；铟锭32吨，同比增长68%，环比减少11%。

　　公司观点2：中钨高新发布2023年报和2024一季报，业绩符合市场预期事件2：4月25日，中钨高新发布2023年报，公司实现营业收入127.36亿元，同比减少2.63%；归母净利润4.85亿元，同比减少9.36%；2024年一季度实现营业收入29.67亿元，同比减少2.95%；归母净利润6385.33万元，同比减少35.97%。

　　观点：原辅材料价格持续上升叠加行业竞争加剧，公司业绩小幅下滑。受终端消费疲软，市场需求持续低迷等影响，2023年，全年实现营业收入127亿元，同比减少3.4亿元，下降2.6%；此外行业竞争加剧叠加原辅材料价格持续上升，公司盈利受双重挤压，盈利空间收窄，2023年，公司实现毛利21.5亿元，同比减少1.5亿元，公司整体毛利率由去年的17.5%降至16.9%。2024年一季度，APT、碳化钨等原料价格持续上涨，公司生产成本增加，叠加市场竞争加剧下部分产品价格下降，公司实现归母净利润6385.33万元，同比减少35.97%公司观点3：华锡有色发布2023年报和2024年一季报，业绩符合市场预期事件：公司发布2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入29.24亿元，同比增长5.66%；归母净利润3.14亿元，同比增长43.39%；2024年一季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比上升61.61%，归母净利润2.14亿元，同比上升61.17%。

　　观点：金属产品销量的增长弥补了金属产品价格下降以及钢材货易业务停止带来的影响。2023年，公司锡精矿（含低度锡）产量6,500.19金属吨，同比上升22.91%；锌精矿产量35,900.09金属吨，同比上升32.69%；铅锑精矿产量为14,123.23金属吨，同比上升22.69%，带动公司实现营业收入29.24亿元，同比增长5.66%；归母净利润3.14亿元，同比增长43.39%，其中锡锭营收12.1亿元，同比增长6.79%，锌锭营收4.8亿元，同比增长23.34%，铅锑精矿5.1亿元，同比增长41.18%。2024年一季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比上升61.61%，归母净利润2.14亿元，同比上升61.17%。

　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的标的。

　　推荐供给趋紧，需求有望筑底好转的锡行业标的锡业股份；建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金；建议关注上游资源端供应紧张，下游受益于大规模设备更新后对下游需求拉动的钨板块标的中钨高新、厦门钨业。

　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。