中信建投-海尔智家-600690-Q1利润超预期，滚动激励彰显信心-240504

　　核心观点

　　海尔智家发布2024年一季报，受益于数字化变革显效，海尔在营收稳增的基础上，利润表现超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同步推出A+H员工持股计划，增强回报彰显增长信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为白电行业未来的成长关键在于全球化、高端化、智能化，海尔凭借多年的积累与布局，在国内高端市场和海外市场均占据领先地位，未来持续增长可期。

　　事件

　　海尔智家发布2024年一季报与员工持股计划公告。

　　24Q1：公司实现收入689.78亿元，同比增长6.01%；归母净利润47.73亿元，同比增长20.19%；扣非净利润46.40亿元，同比增长25.41%；经营性现金流17.25亿元，同比增长27.31%。

　　公司同步推出员工持股计划，其中A股员工持股金额7.115亿元，共激励不超过2400人；H股0.685亿元，共激励30人。

　　简评

　　一、收入分析：内销表现逆势稳健，海外表现领先竞企

　　内销层面，在宏观经济增长放缓及地产冲击下，家电行业增长动能未能在后疫情时代快速恢复。尽管行业承受多重不利因素影响，海尔依托稳健经营与多品类发力，Q1销售额同比稳健增长8.1%。其中：空调、厨电、水家电预计实现双位数以上增长，冰箱、洗衣机预计实现个位数增长，高端品牌卡萨帝零售额同增14%。

　　外销层面，一季度公司海外业务同比增长4.0%。市场方面，欧美市场景气偏弱，美国高利率环境叠加地产承压压制后周期品类零售表现；欧洲市场仍受俄乌冲突与通胀等因素拖累，一带一路地区销售整体有所增长。24Q1公司预计在美销售持平微增；欧洲、澳洲、南亚、东南亚高个位数增长。

　　海尔海外表现优于海外龙头。作为对照，惠而浦24Q1北美（大家电）营收24.28亿美元，同比-8.1%，欧洲（大家电）营收8.04亿美元，同比-5.0%；伊莱克斯24Q1北美营收99.50亿瑞典克朗，同比-13.0%，EAPMEA（欧洲、亚太、中东、非）营收143.59亿瑞典克朗，同比-3.9%。

　　二、利润分析：数字化建设显效，盈利提升逻辑继续兑现

　　毛利率同比增加。24Q1公司归母净利润增长20.19%，净利率为7.04%，同比提升0.85pct，公司24Q1毛利率28.95%，同比增长0.26pct，盈利能力平稳提升。国内市场毛利率提升受益于采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；海外市场受益于产品结构优与产能利用率的提升。

　　费用率整体下降，24Q1公司销售费用率为13.09%（-0.49pct）；管理费用率为3.22%（-0.34pct）；研发费用率为4.27%(+0.06pct)；财务费用率为0.30%（-0.02pct）。销售费用率优化得益于公司推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用率优化得益于数字化工具应用，优化业务流程，提升组织效率。

　　三、发布2024年员工持股计划，高目标彰显信心

　　公司发布A、H股员工持股计划。其中①A股员工持股金额7.115亿元，共激励不超过2400人，13位董监高占比4.9%。②H股0.685亿元，共激励30人，董高占53.4%，核心技术人员占46.6%。

　　考核目标以2023年扣非归母净利润为基数，2024年利润增长率不低于15%（25年复合不低于15%）；2023、2024年ROE不低于16.8%。利润目标与ROE目标权重均为50%。

　　解锁梯度为综合完成率≥1，全部归属；综合完成率为0.8-1，管委会或薪酬与考核委员会决定归属比例；综合完成率<0.8，不归属。通过新一轮员工持股计划，海尔利益与高管、重要业务骨干进一步绑定。本次激励目标以基数较高的扣非净利润作为基准，同时新增ROE考核指标，彰显管理层发展信心。

　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司α属性带来的业绩确定性。预计2024-2026年公司分别实现营业收入2830、3060、3304亿元，同比增长8.25%、8.12%、7.98%；归母净利润195、222、255亿元，同比增长17.33%、13.88%、14.92%，对应PE分别为14.67X、12.88X、11.21X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。