东方证券-中兴通讯-000063-2023年中期业绩点评：扣非归母净利润增长超30%，持续强化研发投入-230821

　　核心观点

　　经营性现金流高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上半年，公司实现营业收入607亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额64.3亿元，同比大幅增长83.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分市场看，上半年国内市场营收431.1亿元，同比增长6.19%，国际市场营收175.9亿元，同比下降8.47%。分业务看，运营商网络营收同比增长5.40%，是上半年营收增长的主要来源，主要由固网产品、承载产品收入增加所致；政企业务营业收入同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入减少所致；消费者业务营业收入同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入减少所致。

　　强化研发投入，盈利能力持续提升。上半年，公司营业成本同比减少8.48%，整体毛利率同比上升6.18 pct，达到43.22%。其中，运营商/政企/消费者业务毛利率分别为54.2%/27.5%/17.8%，同比分别变化+8.89/+0.15/-1.47 pct。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.60%/4.14%/-1.34%，同比变化+0.21/-0.09/-1.85 pct，销售费用的增长主要源于市场推广投入增加，2023H1的财务费用为-8.1亿元，其变化主要由于本期汇率波动产生汇兑收益7.4亿元而上年同期为损失4.1亿元。2023上半年，公司研发费用127.9亿元，同比增长26%，占收比同比上升4.1 pct，达到21.07%，支出主要投资于5G、芯片、服务器及存储业务等领域的开发与创新。

　　第二曲线持续快速拓展。算力基础设施产品已经成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模位列国内TOP5、电信行业持续保持第一，并预计在年内发布支持大模型训练的AI服务器；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机；云电脑收入同比翻番，国内运营商市场销售占比NO.1。

　　盈利预测与投资建议

　　基于公司中报业绩情况，我们上调了运营商业务的毛利率同时略微下调了各业务的收入，预测公司23-25年每股收益分别为2.05/2.39/2.61元（此前预测23-25年EPS为2.07/2.41/2.68元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为23倍，对应公司目标价为47.15元，维持买入评级。

　　风险提示

　　国内外5G建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧