长城证券-佐力药业-300181-持续推动新药研发，多举措拓展院外市场-240409

　　事件：1）2月27日，公司提交的灵香片的新药临床申请获得CDE承办，属于中药一类创新药，全方益气活血通脉止痛，用于治疗慢性盆腔痛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）4月2日，公司发布《关于灵莲花颗粒转换为非处方药获得批准的公告》，公司独家品种灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　积极打造乌灵系列护城河，乌灵胶囊二次开发和创新药灵香片双轨并进。根据公司2022年8月发布的《向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》，公司拟投资共计5000万元于新药研发，其中乌灵系列创新药开发预计占1750万元。公司始终聚焦主业，围绕乌灵菌粉原料丰富乌灵系列产品，目前已拥有乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒3个乌灵系列独家产品，灵香片也是以乌灵菌粉入药，用于治疗慢性盆腔痛。截至2月27日，临床申请已获CDE承办，预计2027年获批上市。根据《2022年5月13日投资者关系活动记录表》，公司未来力争将乌灵系列妇科独家品种——灵香片打造成5-10亿规模的大品种。

　　灵莲花颗粒转非处方药，期待院外发力。灵莲花颗粒属于乌灵系列产品，是在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的复方制剂，致力于综合改善女性更年期症状，更好关注更年期女性的情绪及睡眠，临床上治疗效果明显，已经进入《中成药治疗更年期综合征临床应用指南》的强推荐品种。根据《2024年1月14日投资者关系活动记录表》，公司院外端销售占比10%多一点，为继续提高院外端占比，公司专门成立了佐力健康科技公司开展互联网营销；继续加大院外药房的覆盖工作，推进和连锁大药房的战略合作；试点与成功引爆过市场的地推团队合作，着力打造OTC市场的示范区域。此次灵莲花颗粒转为非处方药后，有望后续通过互联网销售模式提升销量。

　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025年实现营收19.42/23.79/28.2亿元，分别同比增长8%/22%/19%；实现归母净利润3.85/4.97/6.06亿元，分别同比增长41%/29%/22%；对应PE估值分别为19/14/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。