安信证券-飞科电器-603868-产品结构优化，毛利率提升-231028

　　事件：飞科电器公布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年前三季度实现收入39.9亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润8.3亿元，YoY+11.5%；实现扣非归母净利润7.1亿元，YoY+2.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折算2023Q2单季度实现收入13.2亿元，YoY-8.0%；实现归母净利润2.2亿元，YoY-23.6%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-23.2%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。

　　Q3单季度收入小幅下降：根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q3销售额分别YoY-16%/-12%/+42%，线上渠道整体-1%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入实现较快增长。

　　Q3电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2023Q3线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-8%/+22%/+81%。其中电吹风2023Q3均价同比提升36%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q3线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。

　　Q3盈利能力同比下降：公司Q3净利率16.6%，同比下降3.4pct。公司净利率同比下降，主要因为销售费用率Q3提升+8.6pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。

　　投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2023~2024年EPS为2.28/2.74元，6个月目标价为68.40元，对应2023年30倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。