长城证券-投资策略研究：日央行加息，影响几何-240411

　　日本央行17年来首次加息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月19日，日本央行宣布，加息10个基点，将基准利率上调至0%，这是日本2007年以来首次加息，标志着日本央行货币政策的重大转变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）日央行以8-1的投票结果宣布取消YCC上限。在除国债以外的资产购买计划方面，日央行以9-0的投票结果宣布停止购买交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托（J-REITs），并在一年左右的时间内逐渐停止购买商业票据和公司债。

　　加息后日元疲弱之势依旧明显贬值，股市却呈现出上扬态势，一是此前市场已经对本轮会议的结果有充分预期。日本央行上调基准利率之前，主要银行长期贷款利率已经开始悄然上升，因此利率决议公布后影响反而有限。二是日本央行继续执行大规模的国债购买计划。日本央行在退出负利率机制之后，并未立即采取激进的紧缩措施，而是继续执行大规模的国债购买计划，加息的同时继续释放流动性，维持较为宽松的货币政策立场。

　　日本选择此时加息，一是通胀预期抬升。日本的CPI同比增速从2021年1月开始快速上升。截至2024年2月CPI依旧连续23个月超过日本央行2%的目标，CPI（剔除新鲜食品和能源）当月同比从2022年12月至今保持3%以上的水平，显示出日本通胀相对的韧性。二是“春斗”薪资超预期增幅。2024年3月15日，“春斗”（劳资谈判）赢得了5.28%的平均工资涨幅，创1991年来最大的薪资涨幅。理想情况下，随着薪资水平的提升，日本民众的人均可支配收入相应增长，这不仅增强了消费者的购买力，也激发了更高的消费意愿，从而有可能在日本催生出由消费需求驱动的通货膨胀，进入工资-物价的螺旋式增长。

　　日本结束负利率是否意味着对抗通缩成功？2023年全年日本的当季同比值都高于4.8%，实际GDP季度同比增长的区间则是在1.2%到2.6%之间浮动，较22年略有抬升，但名义GDP的上涨主要是由物价通胀因素，经济基本面的回暖贡献相对较小。日本本轮通胀多是输入型为主，其影响因素正在逐步消退，通胀增长的趋势难以持续。从GDP分项来看，日本近三年净出口同比增长持续高于2%，拉高了GDP；本内需持续疲软，2023年第三、第四季度，日本个人消费同比都为负数；而资本形成总额也出现负增长或增长缓慢的情况。日本居民消费意愿不强，长期的有效需求不足制约消费增长，进而影响到企业的投资扩展。日本GDP和通胀的起色能否持续，还要看涨薪加息后能否带动居民消费欲望的恢复。

　　风险提示：日本货币政策调整；地缘政治冲突；全球经济下滑，日本经济基本面疲软