华福证券-交通运输行业高股息透视：利率下行期，寻找交运赛道优质高股息资产-240415

　　投资要点:

　　经济弱复苏下，国债收益率不断下行，股債息差持续扩大，高股息贵产因其低估值的防御属性、高股息的姥对收益较沪深300表现优异,取得了超颛收益,2023年至今受到市场广泛关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为寻找交运赛道里较为优质的高股息资产，我们拆分股息率影响因素“股息率=股息/股价=分红率/PE”，推断高股息率主要依赖:①高分红比例，既需要企业具备持续分红意愿、制定明确的分红计划，也需要强且稳定的盈利能力奠定分红基础:②低估值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据此，我们认为最符合高股息资产特点的主要有两大板块:

　　1)垄断行业:铁路、公路、港口，稳健盈利,安全边际枝高。铁路、公路、港口均属于重资产行业，具有区城垄断性，盈利水平普遍较高:因相对弱周期，且运价不同程度受相关政府部门管控，盈利稳定性普過较强，奠定高分红基础。我们认为限制估值的影响因素有:铁路板块运价管控严格下成长性低:公路板块非永续经营，延长收费期限需进行资本开支改扩建;港口板块股息率相对公铁路偏低且差异较大。建议关注高位运营的大秦铁路:改扩建落地、分红比例持续提升的皖通高速，优质路产赋能的招商公路，地理优势带动业绩增长、分红计划稳定的粤高速，改扩建稳步推进的宁沪高速:以及分红比例领先、受益港口整合的唐山港。另关注港航企业中低资本开支、分红比例提升的客滚运输企业渤海轮渡。

　　2)竞争行业:大宗供应链、货代,低估值,具备成长性。与公铁路和港口相比，大宗供应链、货代行业集中度低、服务同质化严重、竞争激烈，因而盈利水平普遍较弱，跟国际公司差距明显。近年来，头部企业不断改善业务结构提升风险管理能力，行业资源向头部集中趋势凸显,盈利具有较高成长空间。中长期看，因中国企业加速出海、产业升级与跨境电商出口突破使得本土企业话语权有望提升,利润水平增长可期。同时，大宗供应链和货代公司估值普遍较低，且股息率较高，具备较高性价比的配置价值。建议关注强成长性、积极调整经营策略的厦门象屿:业务量与单箱/吨利润增长的中国外运、华贸物流。全球竞争的集运公司在经历2020-2022年景气周期后现金留存丰厚，关注央企集运龙头中远海控和内贸集运龙头中谷物流。

　　风险提示:宏观经济波动风险、价格管控政策变更风险、分红政策调整风险、汇率变动风险、大宗商品价格波动风险