光大证券-比亚迪电子-0285.HK-2023年度业绩点评报告：23年盈利大幅改善，汽车业务增长+捷普并表驱动24年进一步成长-240329

　　事件：23年收入1,299.57亿元人民币，同比上升21.2%；毛利润104.34亿元人民币，同比上升64.3%，对应毛利率8.0%，同比上升2.1pct，分析由于：1）高毛利的汽车、户储业务收入占比上升；2）组装业务产能利用率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于毛利润同比大幅上升，23年录得归母净利润40.41亿元人民币，介于1月29日盈利预告38.94~41.44亿元区间，同比大幅上升117.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　安卓手机钛合金渗透有望提升，北美大客户现有业务仍具小幅成长空间：23年手机笔电业务收入974.20亿元人民币，其中：1）结构件业务收入136.37亿元人民币，同比下降3.7%；2）组装业务收入837.83亿元，同比上升23.1%。23年安卓业务受需求疲弱影响，手机结构件收入同比下降；北美大客户平板类产品组装份额上升，驱动收入提升。24年我们预计：1）国内安卓大客户手机出货量有望大幅增长；2）安卓高端机型渗透提升，且有望逐步采用钛合金中框驱动金属结构件价值量提升；3）公司在北美大客户手机玻璃后盖份额、盈利能力有望提升，将驱动手机笔电业务增长。

　　新能源汽车业务收入增速略低于预期，中长期成长趋势不改：23年新能源汽车业务收入140.96亿元人民币，同比上升52.2%，收入增速略低于我们预期，分析由于：1）热管理集成模块收入贡献略低于我们预期，2）智能座舱类产品价格或有下降。鉴于公司：1）持续导入热管理集成模块、智能底盘（悬架、减震）、低中高阶智能驾驶系统等新品量产，单车价值量长期有望突破万元；2）具备软硬一体化结合、精密制造及模具、材料优势，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，汽车业务收入有望持续录得同比双位数增长，中长期成长趋势不改。

　　新型智能产品业务收入增速符合预期，围绕AI服务器、机器人等赛道多点布局：23年新型智能产品收入184.41亿元人民币，同比上升21.3%，由于户储业务增长。公司与英伟达在AI服务器、机器人等领域持续深化合作，并围绕AIPC、3D打印机等赛道多点布局，长期有望构筑新成长引擎。24年综合：1）欧洲户储市场竞争加剧，或将致户储业务下行；2）AI服务器ODM等新产品线导入；3）其他产品线稳健表现，我们预计新型智能产品收入持平或略有增长。

　　捷普并表落地，整合效应有望逐季显现增厚全年利润：公司收购捷普成都、无锡工厂有关事项已于23年12月29日完成，实际支付146.7亿元人民币现金。捷普23财年（截至23年8月31日止12个月）相关业务（智能终端精密结构件制造）收入42.05亿美元，年内溢利2.25亿美元，对应净利率5.4%。我们认为收购后整合效应有望逐季显现，自动化率、良率、管理效率提升将驱动捷普相关业务净利率提升，并将与现有北美大客户业务形成协同效应，即使考虑到借款产生的财务费用，24年亦有望增厚利润。后续重点关注北美大客户结构件材料规格趋势，对应相关业务价值量变化。

　　盈利预测、估值与评级：鉴于：1）新能源汽车业务收入增速略低于预期；2）北美大客户手机出货量预期下修，我们下调24/25年净利润预测8%/5%至51.32/66.02亿元人民币，新增26年净利润预测为81.40亿元人民币。考虑到：1）新能源汽车业务中长期成长趋势不改；2）收购捷普有望显著增厚利润，维持“增持”评级。

　　风险提示：安卓手机需求下降；北美大客户项目进展不及预期；汽车业务增长不及预期。