财通证券-隧道股份-600820-分红率同比提升，数字化转型值得期待-240421

　　事件：公司2023年营收741.93亿元同增2.62%；归属业绩29.39亿元同增2.92%；扣非后归属业绩27.13亿元同增10.35%；2023年分红率提升至35.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经济较发达地区营收占比高，基建运营业务增长较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，公司施工、设计、基础设施运营、投资、数字信息分别实现收入613.6/25.7/59.7/28.6/3.2亿元，分别同比3.1%/-3.9%/20.9%/-22.9%/2.1%；分区域看，上海、浙江、河南、新加坡、江苏、广东收入占比较高，占公司收入比例达89%，上述区域2023年分别实现收入455.4/64.3/52.4/31.2/30.6/28.2亿元，分别同比25.7%/-32.6%/28.5%/31.2%/-9.7%/-2.2%。新签订单来看，上海市内、市外以及海外分别实现新签441.5/339.4/38.8亿元，分别同比31.3%/-0.32%/-3.6%。

　　毛利率有所承压，投资收益助力净利率提升。公司2023年实现毛利率10.28%同降1.97pct；期间费用率8.88%同增0.79pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/2.53%/4.01%/2.33%，同比变动0.00/0.20/0.30/0.30pct，其中财务费用率提升系供应链规模扩大导致利息支出所致。资产及信用减值损失率0.39%同增0.09pct；投资收益率4.02%同增2.71pct，主要系公司联营企业上海建元股权投资基金合伙企业期间确认的投资损益大幅增加；归属净利率3.96%同增0.01pct。公司期内经营性现金流净流入31.78亿元同比少流入8.68亿元，投资性现金流净流出17.38亿元同比少流出12.51亿元；收现比94.14%同增4.25pct；付现比87.32%同增4.91pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为218.4/398.8/736.2/77.7亿元，较年初同比变动4.89%/9.17%/12.49%/-18.85%。

　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为31.94/33.88/35.40亿元，同比增速8.7%/6.1%/4.5%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为6.8/6.4/6.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：稳增长力度不及预期风险；宏观经济波动风险；下游需求萎靡风险