云财富期货-有色金属季度报告：供需双增维持紧平衡，铝价维持偏强震荡-240327

　　主要观点：

　　宏观方面，海外，美国通胀数据逐步稳定，就业市场也呈现降温迹象，经济数据有部分转弱，但整体的经济景气度多数仍在荣枯线上方，市场对美国软着陆预期持续抬升，由此带来的降息导致美元走弱预期及需求稳步抬升预期利多有色金属价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内，部分经济数据略偏弱，但整体仍处于持续回升阶段，两会公布的财政政策延续温和扩张的基调，整体力度略超预期，宏观情绪持稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　供给端，海外几内亚矿石进口增加替代印尼铝矿石缺口后整体持稳，国内铝土矿端受到环保整治、矿山安全督查影响，产量下滑明显，氧化铝企业用矿持续产能持续受限，目前氧化铝企业利润水平偏高，提产意愿充足，且国内建成产能富余量较大，若国内矿山按预期逐步复产，预计氧化铝产量持续抬升。云南电解铝企业复产将带动国内产量逐步抬升，但复产产能仅有去年停产产能一半左右，剩余产能复产预计需等待丰水期到来，二季度电解铝产量环比抬升但幅度有限。

　　需求端，地产板块，竣工端持续好转动能转弱，加之高基数影响，后续竣工端也将偏弱运行，建筑用铝需求承压；交通运输板块，汽车轻量化继续带动用铝需求，但海外受制于贸易保护主义，后续出口有回落压力；电力板块，特高压仍是电网工作重心，支撑传统电力板块用铝，光伏风电消纳红线预期调整，装机延续大增带动用铝需求；铝材出口方面，海外消费回暖叠加补库需求，铝系出口有望超预期增长。

　　综合来看，美国软着陆预期升温，对商品价格利多逐步抬升，国内宏观情绪持稳。铝土矿端受限产影响持续偏紧，二季度逐步推进复产将带动氧化铝产量抬升，电解铝企业复产推进但增量有限，下游及终端需求将持续改善，预计氧化铝供需前紧后送，价格重心下移，氧化铝价格波动区间2800-3400元/吨，预计电解铝供需维持紧平衡，价格偏强震荡，沪铝价格波动区间为18000-20500元/吨。

　　风险提示：欧美降息预期扰动、国内铝土矿及电解铝复产不及预期。