主要行业
点击进入可选择细分行业
【免责条款】
1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;
3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;
4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》;
当前国债期货定价的几点理解
当前国债期货定价有两个现象:
(1)30年期国债期货基差水平明显提升,自2月底以来,TL2306合约的基差中枢开始抬升,波动明显加大,但现券整体表现依然强势,这说明期货投资者相对现券投资者开始变得谨慎,以往出现这一分化现象时,债市后续表现有偏弱的可能性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但本次TL合约相对现券偏弱,有其特殊的原因,主要在于后续会有1万亿超长期特别国债供给,且央行也表达对于长期收益率的关注。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们也可以发现5年、10年等合约的基差运行依然稳定,因此30年基差水平抬升在目前来看还算是特殊情况。
(2)国债期货可交割券的价格区别较大,这在10年和30年上特别明显,目前10年活跃券240004和30年活跃券230023的基差分别为1.94元和4.40元。这表明期货价格相对活跃券明显偏低,那么后续期货与活跃券之间的价格会收敛吗?单纯从期现交割逻辑来说,两者收敛可能性较小,因为投资者在交割时很有可能会拿CTD券参与交割,T2306和TL2306的CTD券分别是230028和190010。具体而言,以TL2306为例,190010作为老券,其利率水平相对较高,当前30年新老券利率非常高(达到10BP以上)也进一步加剧了期货可交割券基差之间的区别,后续如果TL2306有更强的表现,那么可能来源于两个方面:1.30年新老券利差压缩;2.国债期货基差临近交割而收敛。
因此,在国债期货单边选择上,结合现券判断,我们认为当前长端债券的性价比可能更强一些,建议投资者可以更多在T2306和TL2306之间进行选择。其中T2306合约的表现预计与7年国债表现相当,因为其基差水平偏低;TL2306合约可能会强于现券,不过需要注意30年本身特有的风险:供给和政策关注。
期现策略方面,考虑到TL2306合约的基差还有压缩空间,可以择机参与其基差收敛交易。另外,如果认为信用债可以继续持有拿票息和压信用利差,那么可以选择利率较高的信用债位置并用TF和T进行部分对冲。
跨期策略方面,考虑到整体2406合约的基差水平不高,特别是2、5、10年期期货的基差收敛空间较小,我们目前认为在本轮换月移仓中,多头可能更倾向于先选择远月合约,整体跨期价差目前可能还是会保持在低位运行。
收益率曲线方面,与现券一样,我们认为当前长端债券的性价比更强一些,整体收益率曲线可能会出现小幅变平,建议投资者可以尝试做平10(30)-5(2)Y利差。其中,30Y多头可能有基差优势,但会有供给和政策关注的风险。后续,如果资金利率下行、存款利率下调或者地方债发行对于资金扰动很小,那么收益率曲线会再度明显变陡。
投资者行为方面,过去一周,国债期货继续冲高,但主力多头做多力量不强,主力空头部分出现减仓。
从多方来看,上周做多的机构席位主要分为:1.继续加多单,东证期货、东吴期货和格林大华分别增加净多单7909手、2593手和1260手;2.做空机构减仓,或者空转多,银河期货和长江期货分别减少净空单10595手和1625手。从空方来看,上周做空的机构席位分为:1.继续加空单,宏源期货、申银万国和中信建投分别增加净空单6351手、6248手和5089手;2.做多机构减仓,或者多转空,国泰君安和中信期货分别减少净多单4660手和3992手。
风险提示
经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期
为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。
您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。
正在加载,请稍候...