信达证券-泡泡玛特-9992.HK-2023年报点评：业绩超预期，多元业务运营渐入佳境-240321

　　事件：公司发布2023年业绩，实现营收63.01亿元，同增36.5%，调整后净利润11.9亿元，同增107.6%，调整后净利率18.9%，同比提升6.5PCT。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年度分红比率35%，总派息金额3.79亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　港澳台及海外发展加快、中国内地疫后修复强劲。2023年港澳台及海外收入10.66亿元，同增135%，占集团收入比重达到16.9%。其中线下渠道收入占集团总收入的10.1%，线上占比2.5%，批发及其他占比4.3%。中国内地收入23年为52.35亿元，同增26%，其中线下渠道收入占集团的48.1%，线上占比27.1%，批发及其他占比7.9%。中国内地分渠道，线下零售门店收入同增46.6%，23年净开店34家；机器人店收入同增44.8%，23年净开店123家；线上渠道收入同降6.5%，其中天猫、泡泡玛特抽盒机有双位数下滑，抖音取得大幅增长，占中国内地线上收入的比从2022年的2.9%提升至2023年的16.6%。

　　核心IP延续强势表现，23年首次有10个IP销售额过亿，公司IP运营能力进一步加强。分产品看，自主产品收入23年为58.58亿元，同增39.8%，收入占比93%（同比提升2.2PCT）；外采及其他产品收入占比7%。自主产品当中，艺术家IP收入48.2亿元，同增32.5%，收入占总体的76.5%。分IP看，SKULLPANDA、Molly收入均突破10亿元，占比均为约16%，排名前二，前五大IP销售合计占比约55%。SKULLPANDA在23年实现收入10.25亿元，同增20.3%；Molly收入10.2亿元，同增27.2%；Dimoo收入7.38亿元，同增27.6%。授权IP在23年实现收入10.36亿元，同增88.2%。

　　23年毛利率61.3%，同比提升3.8PCT。中国内地毛利率60.6%，港澳台及海外毛利率64.9%，分别同增2.8PCT、10.4PCT。主要来自：(1)优化了产品设计，加大了原材料供应商的成本管控；及(2)增强主要类别商品的供应商集中采购，提升对供应商的议价能力，保持供应商价格体系稳定。

　　销售费用率稳定，管理费率同比下降，存货周转效率提升。23年经销及销售开支20.05亿元，同增36.3%，增幅与收入增幅基本一致，销售费用率31.82%。23年一般及行政开支7.07亿元，同增3.1%，管理费用规模总体稳定，管理费用率11.2%，同比下降3.6PCT。23年存货周转天数133天，同比加快23天。

　　24Q1目前表现超公司预期，公司预计2024全年有望继续兑现较快增长。公司预计2024Q1收入增速有望快于2023全年，尤其是海外增长亮眼。公司目标2024全年集团收入增速不低于30%，且港澳台及海外业务版块延续100%+的增速。

　　盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。我们预计公司24-26年收入83.8/107.0/132.1亿元，同增32%/28%/23%，净利润14.5/19.7/25.7亿元，同增34%/36%/30%，主要考虑港澳台及海外收入增幅快于中国内地，且港澳台及海外市场毛利率高于中国内地，叠加规模效应，带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.08/1.47/1.91元，对应3月21日收盘价PE分别为24/18/14X。

　　风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。