国信证券-百胜中国-9987.HK-2023年财报点评：费用管控效果良好，重申中线增长目标-240208

　　2023年经调净利润8.42亿美元，盈利能力边际继续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入109.78亿美元/+14.7%；经调整经营利润11.21亿美元/+77.1%；经调整净利润8.42亿美元/+88.7%，经调净利率7.7%，利润率表现仅低于2019年水平（8.3%），盈利能力边际继续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4，公司实现收入24.93亿美元/+19.4%；经调整经营利润1.16亿美元/+190.0%；经调整净利润1.03亿美元/+98.1%。

　　经营层面，2023年，公司系统销售同增21%，其中KFC/PZH分别同增20%/24%；同店销售同增7%，其中KFC/PZH分别+7%/+6%；餐厅利润率16.3%/+2.2pct，已超2019年同期水平（16.0%）。门店扩张层面，2023Q4净新增542家门店（KFC/PZH分别379/110家），2023年全年累计净新增1697家（KFC/PZH分别1202/409家），超过三季度时目标展望（净增1400-1600家），餐厅总数达14644家（KFC/PZH分别10296/3312家）。

　　费用整体管控效果良好，租金水平显著明显。2023年，公司食品及包装物占比为31.0%/-0.1pct；薪金及雇员福利占比为26.2%，同比持平；物业租金及其他经营开支占比为26.5%/-2.1pct，租金水平明显优化。2023Q4，公司整体食品及包装物占比为32.4%/+0.5pct；薪金及雇员福利占比为28.9%/+0.1pct；租金及其他成本占比为27.9%/-0.9pct。

　　2024年拟净增1500-1700家门店，重申未来3年经营目标。2023财年共向股东回馈约8.33亿美元（回购6.13亿美元），同比增长25%，同时计划2024-2026年以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈至少30亿美元。2024年公司预计净新增1500-1700家门店，资本支出预计7-8.5亿美元。2024-2026年期间，系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长，2026年总体门店数达20000家。

　　风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧

　　投资建议：预计公司2024-2026年收入120.59/131.25/142.48亿美元（24-25年原预测为128.7/141.9亿美元），下调2024-2026年归母净利润至9.14/9.95/10.81亿美元（24-25年原预测为11.2/12.9亿美元），同比+10.5%/8.9%/8.6%，对应PE 18.9/17.4/16.0x。纵观2023全年，在弱势的经营环境下公司门店扩张展现出极强韧性，核心品牌势能仍在，且依托费用的积极管控，利润增长稳健。考虑到未来3年公司经营目标明确且相对稳健（2024-2026年期间，系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长），我们分析目标可达成概率较高，维持公司“增持”评级。