国信证券-海底捞-6862.HK-2023年业绩点评：下半年翻台率继续回暖，2023年分红比例提升至90%-240328

　　2023年实现归母净利润44.99亿元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入414.53亿元/+33.6%；实现归母净利润44.99亿元/+227.3%，与正面盈利预告基本一致，归母净利润率10.9%/+7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2，公司实现收入225.67亿元/+42.1%；实现归母净利润22.41亿元/+72.2%。

　　2023下半年翻台显著回暖，同店翻台率达3.9次。2023年，公司整体翻台率为3.8次/+0.8次，2023H1整体翻台率3.4次，下半年翻台率继续回升。同店翻台率方面，同店翻台率3.9次/+0.8次。

　　促销力度加大，客单价边际下行。2023年整体客单价99.1元（23H1客单价为110.3元），同比-5.8元，主要系优惠套餐增加，除港澳台地区外，各线城市餐厅均更加注重就餐性价比。

　　门店扩张延续谨慎态度。2023年全年新开9家餐厅，重启了26家硬骨头门店，同时关闭了32家餐厅。截至2023年底餐厅总数为1374家，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区分别232/538/581/23家。展望2024年，公司预计新增个位数百分比门店。

　　各项费用率均显著优化。2023年，毛利率为59.1%/+1pct；职工薪酬占比31.5%/-1pct，系人效提高以及用工结构优化；租金及折旧摊销占比8.0%/-4pct，系收入扩张摊薄及部分资产提前计提。2023H2，毛利率为59.0%/-1pct；职工薪酬占比32.2%/+1pct，系门店翻台回升后，员工薪酬分红提升所致；物业租金及折旧摊销占比7.1%/-4pct。

　　全年分红比例提升至90%。公司派发末期股息0.824港币/股，分红比例提升至90%（2018-2022年分红比例22%/31%/30%/43%，2021年未分红）。

　　风险提示：翻台率恢复不及预期、扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧。

　　投资建议：在相对中性的同店增长和审慎开店展望下，我们下调2024-2025年归母净利润为51.7/57.4亿元（原预测为52.7/60.8亿元），新增2026年预测63.3亿元，对应增速为15%/11%/10%，动态PE为13/12/11x，处于历史洼地。凭借2023年出色的经营成绩，公司再次向市场证明了自身出色的弱市环境下领先的运营调节能力。虽然外部环境具有不确定性但2024年以来持续向好的翻台率也表明了相对2019年高基准未来仍有上行空间，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式和高性价比小店模型的探索，未来或形成超预期的增长点。公司大幅提升分红率带来较高股息率（对应当前股价4.8%），也有助于从另一纬度增强公司投资吸引力。综合各方面比较，维持公司“买入”评级。