国信证券-美团~W-3690.HK-新业务战略调整，关注组织调整对核心本地经营效率的影响-240327

　　收入增长稳健，调整后利润率5.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4，美团实现营业收入737亿元，同比增长23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+11%/+33%/+41%。销售费率因竞争性投入而有所提升，毛利率、研发费率优化明显。23Q4，美团实现调整后净利润44亿元，同比增长428%；调整后净利润率5.9%，同比提升4.5pct。

　　核心本地：外卖单均盈利小幅下降，关注组织调整对经营效率的影响。2023Q4，核心本地商业实现收入551亿元，同比增长27%。我们测算，2023Q4餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长18%/27%/65%。

　　1）即时配送总单量同比增长25%，单均利润小幅下降。23Q4餐饮外卖订单量同比增长25%，补贴提升使得单均盈利同比下降。闪购订单量同比增长27%，利润方面，23Q4闪购的单均亏损同比大幅改善，主要由于品牌营销预算降低。考虑春节消费复苏较好，预计24Q1即时配送单量增速为23%。

　　2)到店酒旅GTV增长超160%，竞争性投入致经营利润率为29%。我们测算，23Q4公司到店酒旅业务GTV增长超过160%。在竞争性投入下，到店酒旅经营利润率同比环比下降，主要系加大了营销力度和在低线城市的战略投资。考虑到春节投入，我们预计24Q1到店酒旅的经营利润率环比持平。

　　3) 24年2月，美团对组织架构调整，将核心本地商业业务进行整合，向美团高级副总裁王莆中汇报。我们建议关注组织调整后带来的经营效率优化。

　　新业务：2024年优选将大幅减亏。23Q4，新业务收入同比增长11%至186亿元。增长主要是系商品零售业务的发展，部分被网约车自营业务收缩所抵销。23Q4，新业务经营亏损环比略收窄至48亿元。根据业绩会议，美团优选本季度经营亏损率有所缩窄，主要得益于经营效率改善。公司表示社区团购市场比预期更艰难，2024年将进行战略调整，目标是大幅减少经营亏损。我们预计24Q1新业务亏损收窄至30亿。

　　投资建议：考虑到公司调整社区团购战略，注重减亏，我们上调2024年盈利预测，预计24-26年调整后净利润363/493/643亿元（调整幅度+14%/-3%/-）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。