东莞证券-工程机械行业跟踪点评：3月挖机内销同比转正，下游领域迎结构性优化-240410

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布了2024年3月挖掘机销量数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月纳入统计的制造企业挖掘机共计销售24980台，同比下降2.34%；其中国内市场销量15188台，同比增长9.27%；出口销量9792台，同比下降16.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　一季度挖机内销同比降幅收窄。2024年3月，挖掘机销量为24980台，同比下降2.34%，环比增长98.13%；国内销量为15188台，同比增长9.27%，环比增长160.20%，高于CME预测（国内销量14800台，同比增长6.48%），我们认为内销需求增加大部分来自水利工程、农村建设、城区旧改等。在不受春节及基数影响下，经历三年下行周期后2024年内销首次同比增速转正。2024年一季度，挖掘机累计销量为49964台，同比下降13.06%；国内累计销量为26446台，同比下降8.26%；国内累计销量同比降速大幅缩窄，随着需求企稳，内销将迎来拐点。

　　下游应用领域迎结构性优化。从当前数据来看，房地产数据持续探底，固定资产投资累计同比下降；基建、采矿业固定资产投资累计同比相对稳定。从需求角度，目前内销增速转正主要需求来自于基建，房地产需求仍相对低迷。我们认为新周期启动或将迎来下游应用领域的结构性优化。根据专项债券信息网，2024年3月新增地方政府债券发行金额为2664亿元，其中新增一般债券发行356亿元，新增专项债发行2308亿元。随着万亿国债及专项债资金落实，项目开工率将持续提升。国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望淘汰工程机械保有量中旧标准的机型设备，加快新周期启动。

　　国内企业竞争优势增强，产品出海上升空间较大。2024年3月，出口销量为9792台，同比下降16.16%，环比增长44.62%，占总销量的39.20%。一季度出口累计销量为23518台，同比下降17.89%。出口销量仍受基数及海外需求波动影响导致增速放缓。2023年，我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口金额为210.55亿美元，同比增长24.1%，保持增长趋势。工程机械产品出口金额为485.52亿美元，同比增长9.59%。从海外营收分析，2023H1三一重工、徐工机械的海外营收占比分别同比提升15.02pct、8.06pct；2023年中联重科、柳工的海外营收占比分别同比提升14.04pct、10.99pct。近三年工程机械四巨头海外营收占比呈持续上升趋势，我们认为随着国内主机厂商核心竞争优势持续增强，工程机械产品出海上升空间较大。

　　投资建议：3月内销增速转正，一季度内销累计降幅缩窄，短期或将迎来拐点。出口为工程机械重要的业绩驱动因素之一，高海外市场占比企业有望率先迎来业绩拐点。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。