招商证券-2024年一季度经济数据点评：除了“开门红”，还需要关注什么？-240416

　　一季度实际GDP增速为5.3%，符合我们的预期，其中与“新质生产力”和出口相关的产业链以及服务消费是主要拉动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受春节后开复工速度偏缓和上游生产情况弱于中游的双重影响，3月工业增加值当月同比回落幅度较大，但一季度累计同比达6%，表现仍较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中制造业和电力燃气水表现较好，采矿业表现相对较弱。

　　固定投资增速维持强势，其中制造业投资仍为主要贡献，设备更新投资表现活跃，反映大规模设备更新的政策效应进一步释放，房地产投资偏弱态势未改。结合房地产新开工、施工、竣工以及销售数据看，房地产投资仍会维持负增长。值得一提的是，银行支持房地产第一批“白名单”项目近期已陆续完成审查，二季度房地产投资增速跌幅有望出现阶段性收窄。

　　 3月社零中的汽车消费增速出现明显回落，但一季度包含服务消费的整体消费情况表现并不弱。具体来看，一季度社会消费品零售总额增长4.7%，服务零售增长10%。3月社零表现结构分化明显，乡村消费增速强于城镇，限额以上消费增速强于限下。

　　结论和展望：生产法和支出法核算均表明2024Q1的实际GDP增速较高，一季度经济实现“开门红”。从目前公布的数据看，要实现全年经济增速目标5%，目前仍有以下几个问题亟待解决：一，受PPI同比增速较低的影响，实际GDP增速和名义GDP增速差值较大，促进通胀温和上行仍有必要；二，产能利用率处于下行通道，部分行业仍存在产能过剩问题，供需再平衡仍是主要矛盾；三，1月美国库存数据再次确认了主动补库存，但本轮全球补库存的弹性大概率不及以往。不过，美国大选之后贸易因素存在较大不确定性，不排除出口抢跑的可能性。当然，1-3月存在很多扰动因素，稳妥起见，我们可以借助4月数据评估Q2-Q3的出口水平。据此推断，虽然一季度经济实现“开门红”，但这不意味着二季度稳经济增长的政策无需加码，财政货币政策协同发力仍可期。

　　风险提示：内需恢复速度弱于预期