天风证券-齐心集团-002301-专注政企采购服务，经营优化，规模效应有望释放-240312

　　办公集采+云视频龙头，专注政企一站式服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】齐心集团创于1991年，专注于政企采购服务30余年，是中国B2B办公物资服务和SaaS云视频服务龙头，致力于凭借高附加值商品供应链和全链路数字化能力打造全场景、全产链、数智化的企业服务平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　B2B业务主导，营收增长稳健。2018-2022年公司营收规模从42.41亿元提升到86.29亿元（CAGR为19.4%），B2B收入占比超过90%。2023Q1-3公司实现营收77.60亿元，同增15.13%，归母净利润1.49亿元，同增3.9%，收入增长靓丽主要系客户采购规模提升，且伴随集采产品结构优化、内部经营管理提升、降本增效推进，利润稳中有升。

　　办公物资集采：数字化服务升级，头部企业加速扩张。1）规模：根据产业信息网、亿邦智库等，21年我国办公物资市场规模1.70万亿、MRO市场规模2.31万亿，两大万亿级品类数字化渗透率均不足5%。我们认为伴随政策持续规范采购流程、鼓励设备更新，且数智化采购降本增效成果突出，战略意义与效益价值共驱政府机构及国央企集采数字化转型。2）格局：当前数字集采行业格局分散，且准入门槛较高，我们认为以齐心为代表的头部服务商有望凭借供应链实力、丰富客户项目经验实现快速扩张。

　　全链路数字化高效服务，客户资源深厚，规模效应有望提升。

　　1）数字化方面，公司依托云计算、大数据、AI等新技术，一站式企业服务平台建设及云视频整体解决方案完善，并顺应市场需求迭代技术及功能；云视频通过标准化产品和规模化经验复制，规模效应持续提升；

　　2）供应链方面，目前公司企服平台涵盖20多个大类、近200万SKU，仓储物流系统精细化、智能化、柔性化能力持续提升，且通过自有品牌策略等实现采购利润率改善，21年-23H1 B2B业务净利率从2.2%提升至2.7%。

　　3）客户资源方面，公司B2B聚焦8万家优质政企客户资源，老客户内占比提升、老客户MRO等业务拓展及新客户储备增加共驱成长；云视频深耕政务、教育重点客户，粤视会等标杆项目进展顺利、新项目稳步拓展。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司系现代办公整体解决方案服务商，客户资源优质，数字化手段推动内部降本增效，我们预计23-25年收入分别为101.3/120.1/142.5亿元，归母净利分别为2.1/2.7/3.2亿元，对应PE分布为20/16/13X。参考可比公司估值，给予公司24年合理18-20倍PE，目标市值48-53亿，目标价6.7-7.4元。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；技术风险；管理风险；人才缺失风险等