海通国际-农林牧渔行业2023年及2024Q1财报综述：困境已过，反转向上-240531

　　投资要点：

　　生猪养殖：23年生猪出栏量大幅增长，24Q1增速有所放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年上市企业生猪出栏量大多大幅增长，合计出栏1.7亿头，同比+19.5%，合计市占率达到23.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全国猪企20强（含非上市企业）23年合计出栏2.0亿头，同比+21%，市占率达到27.65%。24Q1披露数据的18家公司，合计出栏同比+7.5%，增速显著放缓，其中有7家公司出现同比下降，10家公司增速在10%以上。

　　生猪养殖：23年普遍大幅亏损，资金压力加大。23年以生猪养殖为主业的公司合计亏损141亿元，扣非亏损达到319亿元；24Q1合计亏损规模达到60亿元，大部分企业均出现不同程度的亏损。与此同时，大部分公司的资产负债率在23年有所提升，24Q1仍然处于高位，资金压力显著加大。23年行业内，天邦食品、傲农生物申请重整，正邦科技重整成功。

　　生猪养殖：资本开支下降，出栏量增速或将放缓。23年全年资本开支为402亿元，同比-14.1%；在建工程为344.8亿元，同比-23.7%；生产性生物资产为241.9亿元，同比-12.4%。我们预计，未来上市企业生猪出栏量增速将大幅放缓。

　　饲料：行业格局在困境中重塑。23年饲料行业整体面临较大压力，全国饲料总产量同比+6.6%，猪料销售市场面临萎缩，畜禽价格低迷导致养殖端压力向饲料端传导，水产饲料行业同时面临养殖端和成本端双重挤压。但上市企业的量利表现好于行业。海大集团和新希望23年外销量分别同比+11.7%和0.4%。唐人神、大北农、天康生物销量也增长10%以上。从毛利率来看，主要企业的饲料业务毛利率大多有不同程度的上升，抬升幅度大多在1pct以内。

　　禽：产业链价格高开低走，消费整体低迷。23年Q1鸡苗和毛鸡价格均自23年4月份逐步走低，并在下半年持续处于低位，24年以来价格有所上涨，但鸡苗价格涨幅优于毛鸡。不同企业业绩表现与其业务所处产业链位置相关，业务集中在上游的益生股份和民和股份，在23年整体呈现逐季下降的趋势，但在24Q1显著改善。而业务集中在中下游的圣农发展、禾丰股份等则在23Q2-Q3表现更好，24Q1仍然承压。我们认为，今年全年产业链整体价格或优于去年，各主要公司的业绩表现或也好于去年。

　　种子：24Q1利润短期承压，关注转基因进展。种子板块主要企业23年营收和利润均有不错表现，但24Q1营收增速放缓，利润也多面临一定压力。我们预计，今年将是转基因产业化的重要一年，建议关注拥有技术和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等。

　　动保：业绩受下游行情低迷影响，关注非瘟疫苗进展。受下游行情低迷影响，23年及24Q1动保行业业绩承压。一方面，猪价低迷导致养殖户接种疫苗的积极性下降，行业需求端收缩；另一方面，养殖资金链紧张导致23年部分企业应收坏账损失大幅提升，业绩受到拖累。非瘟疫苗应急评价仍在进行中，未来若顺利上市，有望带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也将深度受益。建议关注评审进展。

　　宠物食品：24Q1出口业务大幅改善，境内自主品牌快速发展。宠物食品板块23年及24Q1表现优秀。海外业务方面，23年上半年受海外去库存影响表现不佳，但下半年快速恢复，24Q1同比低基数，均实现良好增长。国内业务方面，国产自主品牌持续建设，国产企业市占实现提升。我们认为，24年主要企业仍将持续发力自主品牌，同时优化产品结构，营收及利润表现或进一步提升。

　　风险提示：终端需求大幅不及预期；行业出现超预期疫病；相关研发进展大幅不及预期。