华鑫证券-固定收益周报：美元指数向何处去？-240423

　　▌美元指数向何处去？

　　近期美元指数再次上行至106附近的历史高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美元指数由哪些因素驱动？我们使用2年美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转换成月度数据）、全球制造业PMI和美国居民DSR（季度数据，插值法转换成月度数据）对美元指数进行拟合，受到数据时间段限制，选取了1999-2022年时间段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟合结果的调整R2在84%左右，四个变量系数均在1%水平下显著。除了以上四个变量，风险事件也可能推动美元短期走强，2000-2002年互联网泡沫破裂、2008-2009年次贷危机、2010-2012年欧债危机、2015-2016年全球负利率债券比重显著上升、2022年美国开始快速加息，在这几个时期美元指数均相对拟合结果走高，最大差值在10附近。

　　今年以来美元指数自101上行至106附近，已经升至去年高点附近，也与回归结果基本一致。如果从以上因素拆分来看，美国GDP全球占比的持续抬升可能是支撑美元指数中枢的重要影响因素。

　　往后来看，目前fedwatch显示年内降息1次，3月点阵图显示年内降息2次，目前仍然缺少证据支持美联储降息次数增加。今年美国经济通胀受到财政持续扩张、居民资产负债表健康以及财政支持下制造业投资扩张拉动。高利率环境下，全球制造业或难见显著修复。由于收入增速持续较高，截至2023Q3美国居民杠杆率仍在继续下行，因此居民DSR或也难见明显上升。因此，在没有主要经济体爆发经济危机的情况下，美元指数或延续高位震荡；如果地缘事件或者金融风险超预期，美元指数存在继续上行可能。

　　在外部影响下，短期内货币政策明显宽松的概率不高，但在存款利率调降以及结构性货币政策工具持续投放情况下，银行负债端利率仍在下行过程中，票据利率和房价等数据也持续利率下行，利率较延续低位震荡，曲线或呈现平坦化。

　　▌风险提示

　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。