天风证券-固定收益点评：通胀回落，需求仍然偏弱-240411

　　摘要

　　第一，春节错峰扰动消退后，3月通胀数据表现较弱或指向需求仍待修复，食品供需趋缓，价格季节性下行，同时出行旅游需求季节性回落，也对通胀形成拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　第二，居民消费动能回落，核心CPI环比由前月0.5%回落1.1个百分点至-0.6%，显著低于季节性水平（春节处于2月的2018、2019、2021、2022年均值-0.18%），同时2-3月回落幅度达到同期最大值（回落幅度最大的是2018年-0.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　第三，非食品项来看，交通和通信环比读数-1.4%（去年同期-0.4%）、教育文化和娱乐环比读数-2.1%（去年同期-0.1%），显著弱于去年同期水平，而生活用品及服务环比读数0%（去年同期-0.5%），强于去年同期水平；绝对水平来看，衣着处于季节性高位，交通和通信、教育文化和娱乐处于季节性低位；2-3月变化幅度来看，交通和通信、医疗保健、教育文化和娱乐分项回落幅度大于近年2月春节的年份，生活用品及服务、其他分项在往年2-3月为回落，而今年2-3月表现为回升。

　　第四，3月基建力度和地产需求仍然有限，工业品需求较弱，水泥旺季不旺，黑色系商品普遍下跌，PPI维持弱势，继续低位震荡。

　　展望未来，对于CPI，季节性角度来看，近年4月环比读数往往回升，3月核心CPI显著弱势，关注后续回升力度。

　　对于PPI，外因方面，3月初OPEC决定延长减产至二季度末，原油价格有望持续获得支撑，美国通胀和就业表现也仍然强劲；内因方面，当前基建力度和地产需求较弱，需要关注新增专项债和特别国债发行能否带动工业品需求。

　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。