华金证券-ESG系列研究报告：可持续航空燃料（SAF）-240423

　　一、航空业减排与SAF

　　根据ATAG，航空业减排的主要措施由以下四个大方面构成：新技术、运营和基础设施、可持续航空燃料（SAF）和碳抵消计划以及碳捕获、利用与封存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　SAF有效助力航空业减排。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据国际航空运输协会（IATA）的分析，到2050年，65%的减排将通过使用SAF来实现，未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的SAF。

　　二、SAF四种技术路线

　　酯类和脂肪酸类加氢工艺（Hydroprocessed Estersand Fatty Acids ,HEFA）、费托合成工艺（Gas+ Fischer- Tropsch, FT或G+FT）、醇喷合成工艺（Alcoholto Jet, AtJ），以及尚未被其认定的电转液工艺（Powerto Liquid, PtL）。这四类技术路线，是目前航空业普遍认为未来具有较大发展前景的路线，也是全球主要燃料提供商在重点关注的领域。

　　三、全球SAF行动

　　欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。与此同时，在法国、英国等西欧国家，生物柴油用于发电正在加速发展。

　　美国的SAF政策方针：美国SAF大挑战和2022年美国《通货膨胀削减法》（IRA）

　　欧盟的SAF政策方针：欧洲绿色协议（The European Green Deal）：欧盟委员会通过了一揽子建议，使欧盟的气候、能源、土地利用、交通和税收政策在2030年之前，将温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少55%和The EU fit for 55package。

　　四、中国的SAF

　　（一）中国的SAF相关政策：2023年10月，四部门联合发布的《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》提出了到2025年的几个关键目标：使用可持续航空燃料的国产民用飞机实现示范应用，电动通航飞机投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行，氢能源飞机关键技术完成可行性验证。

　　（二）SAF产业链：中国SAF市场整体处于初期阶段，围绕其生产、销售、使用，以及监管等环节的运营模式，基本与传统航油一致。相较传统航油，SAF原料的可选性更大，因此生产商和原材料供应方也更加多元化。

　　（三）SAF面临的挑战：目前，中国SAF法治保障不足。中国现行的SAF制度规则以分散的调控政策为主，尚未形成全方面的框架规则，法律约束力和政策透明度还需要进一步加强。目前，我国的SAF相关法治存在着三个问题——政策法规缺乏整体性、未明确统一的可持续性标准和扶持政策停留在宏观规划层面。

　　五、SAF相关标的梳理

　　我们根据与SAF的相关性、企业的SAF实践和自身经营状况选取了两家上市公司标的——嘉澳环保（603822.SH）和卓越新能（688196.SH）。

　　（一）嘉澳环保（603822.SH）

　　1、公司简介：2023年前三季度，公司实现营业收入21.85亿元，同比下降5.99%；实现归母净利润0.37亿元，同比上升2.22%。单看第三季度，公司实现营业收入6.13亿元，同比下降44.81%；实现归母净利润-0.0013亿元，同比上升99.3%。

　　公司环保增塑剂与生物质能源业务并驾齐驱。公司主要从事环保增塑剂、稳定剂及生物质能源的研发、生产和销售；获得国际认证，技术优势明显。

　　2、公司ESG概况与SAF相关实践：2022年7月，嘉澳环保新增20万吨生物柴油产能项目开始投产；2022年9月28日，公司的连云港嘉澳项目完成签约；2022年，投资新建连云港生物航媒生产基地。

　　（二）卓越新能（688196.SH）

　　1、公司简介：2024年一季度，公司实现营业收入8.68亿元，同比下降3.09%；实现归母净利润0.2903亿元，同比下降59.23%。2023年，公司实现营业收入28.12亿元，同比下降35.29%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降82.6%。2023年，公司营业收入和净利润较上年有较大幅度下滑，主要系受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，前述调查造成欧洲客户采购意愿下降，对公司的生物柴油出口价格造成较大的冲击，导致当年度经营业绩出现下滑。

　　深耕废弃油脂制备生物柴油领域，逐步布局生物质能化一体化；原料采购网络完善，产业规模优势明显。2023年，公司现有4个生物柴油生产基地，2个生物基材料生产基地，2个海外营销平台，生物柴油合并产能50万吨/年，生物基材料合并产能9万吨/年，产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。

　　2、公司ESG概况：截至4月21日，卓越新能Wind ESG评级为BBB，ESG综合评分为6.46分，行业排名105/485。ESG管理实践的得分为3.46，其中，环境、社会和治理维度的得分分别为3.6、5.31、5.82。ESG争议事件的得分为3。从2019年起，卓越新能已经连续5年披露年度社会责任报告。

　　六、风险提示

　　1、ESG相关信息披露不完善；

　　2、ESG相关政策推进不及预期；

　　3、历史行情不代表未来；

　　4、正股行业波动风险。