华安证券-银行业2024年展望：存量盘活，大象起舞-240114

　　银行股在上涨行情里具备顺周期弹性，下跌行情里具备股息率安全垫韧性，相当于实体经济的看涨期权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　股价表现：复盘银行股历史表现来看，2022-2023年股价压制因素主要在于经济复苏预期反复，地产、城投风险抬升引发对银行资产质量担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拉长时间周期来看，银行股相对沪深300录得超额收益行情大多发生于经济扩张尾声叠加货币紧缩，或经济增速放缓叠加流动性宽松时期，但均不需要基本面强支撑作为行情必要条件。当前银行板块交易于0.54倍PB，估值仍处于历史底部区间，经济复苏或政策发力超预期均可构成上涨催化剂。

　　基本面：回顾过去，经济复苏偏弱，信贷需求不足，银行继续让利实体，资产端重定价下行速度快于负债端降成本，息差承压下行。展望未来，供给端来看，2024年监管重点在于量质效的协同发展、防范化解重大金融风险。“三大工程”、“一揽子化债”、货币结构性工具等自上而下引导银行信贷资源更有效配置，结构由传统的城投、地产为主逐步向“科技、绿色、普惠、养老、数字金融”等重点领域调整，有望推动资产质量改善。需求端来看，居民收入和消费意愿正在逐步改善。2023年前三季度居民人均可支配收入实际累计增速5.9%，高于GDP实际增速0.7pct。超额储蓄较2023年年初收窄，有望对消费形成支撑。预计2024年消费温和复苏，促进消费金融市场竞争回归理性。

　　行业景气度分野的内在逻辑：大行做强，小行做特。

　　当前银行业正在面临新一轮行业变革，中央金融工作会议定调“支持国有大型金融机构做优做强”，中小金融机构“立足当地开展特色化经营”，金融机构分工或走向专业化、差异化，大行立足稳增长、化风险等重要领域做大做强，中小行立足本地企业和居民需求做小做精。立足新业态的新竞争格局正在形成，“大象起舞”或可期待。

　　投资建议：投资银行股收益来自三方面，股利、盈利增长、估值上升，标的筛选并非单一选择某一方面，也需要关注其他方面不及预期的潜在风险。因此引出三条投资主线，一是盈利确定性较高、分红稳定性好的高股息标的，如国有大行、兴业、浙商、渝农商行。二是区域信贷景气度修复+经营能力优的城农商行的业绩兑现，如江苏、常熟、瑞丰银行。三是前期估值回落较大但基本面优异标的，股价对正向催化弹性更大，如招商、宁波银行。基于经济基本面温和复苏、政策对商业银行定位更清晰，地产、城投等存量领域资产质量改善、新增信贷结构继续向收益风险相平衡的重点领域调整等确定性因素，前期积累的积极因素有望转化，银行行业维持“增持”评级。

　　风险提示

　　利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。

　　市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。

　　经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。