天风证券-Broadcom-AVGO.US-FY2024Q1点评：VMware订阅超预期，AI同比增长翻倍-240310

　　事件：Broadcom公布2024财年第一季度财报：FY24 Q1总收入为119.61亿美元（同比+34%，剔除VMware的贡献，同比+11%），超过彭博一致预期（117.57亿美元）；净利润13.25亿美元，低于彭博一致预期（34.86亿美元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Non-GAAP净利润为52.54亿美元，超过彭博一致预期（50.89亿美元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率为75.4%，略低于彭博一致预期（75.8%）。经营活动现金流为48.15亿美元，自由现金流为46.93亿美元（占收入的39%），已经开始偿还债务。2024财年收入指导约为500亿美元（包括VMware的贡献），比去年同期增长40%，调整后EBITDA指引约为预计收入的60%。

　　分板块来看，半导体解决方案收入达到74亿美元（同比+4%，占总收入的62%），低于彭博一致预期（76.99亿美元），毛利率约为67%。基础设施软件收入达到46亿美元（同比+153%），超过彭博一致预期（43.29亿美元），主要得益于VMware的贡献（占收入的38%），毛利率为88%。

　　我们的观点：

　　Vmware订阅超预期：在基础设施软件板块，VMware贡献了21亿美元收入，合并VMware带来的收入贡献推动收入环比增长132%。综合预订量从不到6亿美元连续增长到第一季度实现18亿美元，公司预计第二季度将增长到超过30亿美元。公司预计VMware持续强劲的预订将在2024财年剩余时间内加速收入增长。2024财年软件收入指引为200亿美元。另外，VMWare在最近的Mobile World Congress上展示了5G和边缘计算方面的多项新进展。此外，2月底，私募股权公司KKR确认将收购Broadcom终端用户计算部门（EUC division），交易价值约40亿美元。此外，公司决定保留Carbon Black业务，并将Carbon Black与Symantec合并，组成企业安全集团。公司认为这对收入和盈利能力的影响并不大。

　　人工智能销售增长：在半导体领域，AI收入在本季度同比增长了四倍，达到23亿美元，远远抵消了当前的周期性放缓，公司预计24财年未来AI带来的收入将更加强劲，约占半导体收入的35%，超过100亿美元，人工智能的快速扩展给Broadcom带来了长期推动力。FY24Q1网络收入为33亿美元（同比+46%，占半导体收入45%）。得益于客户对定制人工智能加速器的强烈需求，公司预计AI带来的收入可能70%来自人工智能加速器。公司预计FY24网络收入将同比增长35%以上。FY24Q1无线收入为20亿美元（环比-1%，同比-4%，占半导体收入27%），相对疲软，对无线收入的指引为同比持平。FY24Q1服务器存储连接收入为8.87亿美元（同比-29%，占半导体收入12%）。上半年需求疲软，公司预计下半年将出现复苏。FY24Q1宽带收入为9.4亿美元（同比-23%，占半导体收入13%）。由于电信支出持续疲软，公司预计今年宽带将出现周期性低谷，可能要到今年年底才会出现改善。FY24Q1工业转售额为2.15亿美元（同比-6%）。总体而言，人工智能强于预期的增长足以抵消宽带和服务器存储的周期性疲软，公司对半导体解决方案收入提供了同比增长中高个位数百分比的指引。

　　投资建议：软件端超预期，半导体略不及预期。AI同比增长翻倍，AI强于预期的增长足以抵消宽带和服务器存储的周期性疲软。我们建议关注AVGO

　　风险提示：宏观经济波动，AI发展不及预期，宽带和服务器业务持续疲软。