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事件:
10月29日,江苏银行发布2024年三季报,前三季度实现营收623亿,同比增长6.2%,归母净利润282亿,同比增长10.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均净资产收益率(ROAE)16.33%,同比下降1.8pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
营收增速小幅下滑,业绩维持双位数高增。前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.2%、7.1%、10.1%,增速较1H24分别变动-1、+2、0pct,盈利保持双位数增长,呈现较强韧性。其中,净利息收入、非息收入增速分别为1.5%、17.1%,较上半年分别下降0.3、2.6pct。拆分1-3Q24盈利增速结构:规模、非息仍为主要贡献项,分别拉动业绩增速18.7、11.4pct,从边际变化看,非息增长放缓对业绩拉动作用有所下降,拨备正向贡献减弱;营业费用对业绩负向拖累减轻,1-3Q成本收入比20.2%,同比下降0.7pct。
扩表提速,3Q信贷投放更为均衡。3Q24末,江苏银行生息资产、贷款(口径调整后,下同)同比增速分别为12.3%、11.6%,增速较2Q末分别变动+3.4、-0.3pct,信贷投放强度不减,扩表提速。贷款方面,1-3Q新增2022亿,同比多增51亿;3Q单季新增408亿,同比多增4亿,占生息资产比重53%,同半年末基本持平。有效融资需求走弱的宏观背景下,公司信贷投放动能较强,规模维持双位数增长。
结构层面,新口径下1-3Q对公、零售、票据累计新增2087、-52、-26亿,其中3Q单季对公、零售、票据分别新增112、128、165亿。季内零售贷款投放提速,票据贴现对信贷投放支撑作用增强,结构层面更为均衡,结合往年数据看,预计主要受季节性因素影响。
非信贷类资产方面,金融投资、同业资产3Q季内新增747、-113亿,同比多增538、少增128亿,二者合计占生息资产比重37.3%,较年中提升0.8pct。季内债市利率中枢波动下行趋势下,公司适度增加债券投资,带动非信贷类资产增长提速。
存款增长略有放缓,存单发行力度加大。3Q24末,江苏银行付息负债、存款同比增速分别为14.3%、9.1%,分别较2Q末变动+2.2、-4pct,存款占付息负债比重较年中下降1.8pct至61%。1-3Q存款累计新增2007亿,同比少增775亿;其中3Q单季减少154亿,同比少增698亿。年内存款挂牌利率多次下调,一般存款与理财等资管产品比价效应持续存在,存款“脱媒”趋势未见拐点,一般性存款增长承压。
分客户类型看,3Q季内公司、个人存款分别新增-91、74亿,同比少增162、235亿,季末对公存款占比55%,同年中基本持平。进入3Q,“手工补息”存款整改的正向外溢效应逐步消退,对公贷款投放降速情况下,对应存款派生季节性收缩。
市场类负债方面,3Q应付债券、金融同业负债分别新增1140、-250亿,同比多增多增1901亿,少增544亿,市场类负债占付息负债比重较上季末提升1.8pct至39%,对负债资金形成有效补充。Wind数据显示,3Q24公司存单净融资1338亿,环比上季多增1113亿,同比多增2203亿,适度加大了主动负债吸收力度。
NIM降幅趋缓。测算数据显示,1-3Q公司NIM较1H24、2023分别收窄2bp、10bp,整体NIM仍处于收窄通道。资产端,前三季度公司生息资产收益率4.12%,较上半年下行9bp。需求不足致使新发放贷款定价走低,叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素共振,资产端收益率持续下行。负债端,1-3Q公司付息负债成本率2.31%,较1H24下降7bp,前期负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于10月24日再度下调存款挂牌利率,降幅同大行保持一致。活期利率调降效果即刻显现,定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。
非息收入增速17%,占营收比重降至33%。1-3Q江苏银行非息收入206亿(YoY+17%),占营收比重较1H24下降0.5pct至33%。其中,(1)净手续费及佣金净收入38亿(YoY-12%),监管降费背景下公司手续费收入增长有所承压。(2)净其他非息收入168亿(YoY+27%),其中,投资收益、公允价值变动收益分别为114、35亿,同比增速分别为24%、29%,较上半年分别下降13.7pct,提升46pct。债市利率震荡下行背景下,公司债券投资估值提升,叠加现券交易浮盈变现,驱动前三季度中收保持较高增长。
不良率维持低位,风险抵补能力强。3Q末,江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.45%,较2Q末分别上升0bp、5bp。3Q季内公司不良余额新增3.8亿,与去年同期基本持平。3Q单季信用减值损失新增47亿,同比多增3亿;单季信用减值损失/营业收入23%,同比上升0.6pct,季内仍维持一定拨备计提强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.05%、351%,较半年末分别下降13bp、6.2pct,风险抵补能力仍维持高位。
永续债发行落地,资本安全边际增厚。3Q24末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%,较2Q末分别变动+0.3、+0.6、-0.2pct。季内公司发行落地100亿永续债,有效补充其他一级资本,提升资本充足率。3Q末,风险加权资产增速14.7%,较年中下降0.4pct,RWA增速有所放缓,对资本消耗有所减轻。公司盈利维持双位数增长,内源资本补充能力较强,资本安全边际较厚,为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。
盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行,公司深耕本土,与地区经济发展同频共振,持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域,同步深化“商行+投行+资管+托管”策略,推进“AFF”特色体系建设;零售端发力财富管理等高收益领域,AUM规模位列上市城商行首位,公私联动拓客展业空间大,“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。后续伴随经济修复、实体领域信贷需求回暖,预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现。公司近期表示股东大会已审议通过2024年中期分红议案,盈利能力稳健情况下,增加中期分红安排有助于提振投资预期。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.79、2、2.2元,当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.56倍,对应PE估值分别为5.0、4.5、4.1倍。综合来看,公司兼具低估值、高股息、高盈利特性,年初以来涨幅44%,居行业前列,维持“买入”评级。
风险提示:融资需求恢复不及预期,资产端定价持续下行。
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