东方证券-安琪酵母-600298-2024年一季报点评：业绩短期承压，静待经营拐点-240423

　　事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现营收34.83亿元/yoy+2.52%，归母净利润3.19亿元/yoy-9.45%，扣非归母净利润2.95亿元/yoy-10.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内需求仍有承压，海外相对稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分区域看，公司24Q1国内实现营收21.04亿元/yoy-4.5%，海外实现营收13.70亿元/yoy+16.7%；2）分产品看，公司24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元/yoy+5.4%，制糖产品营收3.98亿元/yoy17.6%。包装类产品营收1.00亿元/yoy-8.4%，其他营收5.26亿元/yoy+14.3%；3）公司24Q1国内外经销商17279/5533个，环比23年末净增加293/166个。

　　毛利率同比下滑，盈利短期仍有压力。1）公司24Q1毛利率24.66%，同比0.75pct；同比看，国内需求偏弱/竞争加剧、折旧增加预计对毛利率有负面影响，海外占比上升、人民币贬值、低价原料纳入使用预计对毛利率有正向影响；2）公司24Q1销售/管理/财务/研发费用率4.84%/3.69%/0.56%/4.15%，同比0.37/0.41/0.17/0.32pct（合计+0.53pct），其中根据中国出口集装箱运价指数，海运成本预计同比增加；3）公司24Q1归母净利率9.16%，同比-1.21pct；扣非归母净利率8.46%，同比-1.26pct。

　　 24年定调稳健，静待经营拐点。1）公司24年营收目标156.69亿元/yoy+15.37%，归母净利润目标13.69亿元/yoy+7.80%，定调稳健；2）经营情况看，①收入端：国内需求预计仍呈现弱复苏态势，海外伴随扩产落地以及公司销售端持续发力有望延续较快增长；②利润端：糖蜜等原料价格回落有望缓解公司成本压力，但24年国内需求偏弱、行业竞争加剧等预计仍对公司盈利能力有抑制。中长期看，公司原料成本已步入改善区间，伴随国内需求修复、竞争趋缓、折旧摊销影响减弱等，盈利能力仍有较大修复空间，静待公司经营拐点。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到国内需求仍然偏弱、行业竞争加剧，我们下调公司主导产品价格预测，调整24-25年EPS预测为1.58/1.83（调整前为1.85/2.29元），使用历史估值法给予24年26倍PE估值，对应目标价41.08元，维持"买入评级"。

　　风险提示

　　需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等