中泰证券-江河集团-601886-2024Q1营收、净利润双增，看好BIPV业务-240429

　　事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入40.86亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长11.10%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长21.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司盈利能力提升

　　（1）成长性分析：2024Q1公司实现营收同比上升19.50%，归母净利润同比上升11.10%，扣非归母净利润同比上升21.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要是因为营收规模同比增长及费用率下降所致。

　　（2）盈利能力分析：2024Q1公司销售毛利率为15.84%，同比-0.90pct；销售净利率为5.18%，同比-0.19pct，公司毛利率及净利率略有下滑。公司销售/管理/财务费用率分别为1.56%/6.84%/0.89%，同比变动+0.06/-0.58/-0.48pct，三项费用率之和为9.29%，同比-1.00pct，费用管控效果显著。

　　（3）营运能力及经营现金流分析：2024Q1公司存货周转天数125天，同比减少22.1天；应收账款周转天数261天，同比减少28.6天，资金周转效率明显提升。经营活动产生的现金流量净额为-9.68亿元，现金流量净额虽为负值，但较去年同期增加0.82亿元。

　　（4）研发费用保持高位：2024Q1公司研发费用1.01亿元，同比增加10.42%，占收入比重2.48%。公司在自主创新、科技研发等方面持续发力，2023年度获得授权专利103项，累计授权专利达1029项，其中一项专利荣获了中国专利优秀奖，为我国专利领域的最高荣誉；还荣获中国建筑工程科技创新工程奖3项、中国建筑工程科技新成果奖3项。

　　主业稳健增长，BIPV幕墙市场空间广阔

　　（1）建筑装饰业务稳健增长。2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元，同比增加10%，其中幕墙系统中标额约171.8亿元，同比增加21%。截至2023年12月31日，公司建筑装饰业务在手订单334亿元。2024 Q1累计中标金额51.89亿元,同比增长5.95%，其中幕墙系统中标额约30.31亿元，同比增长0.27%，内装系统中标额约21.58亿元，同比增长15.09%，在手订单充足。在手订单充足，保障了后续业绩持续释放。

　　（2）BIPV市场空间广阔，有望迎来快速增长。BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期，建筑光伏行业发展潜力巨大。根据我们测算，2028年BIPV市场装机规模可达201.1GW，对应BIPV组件空间可达9957亿元。2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元，同比增长60.42%，全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。2024Q1累计承接BIPV项目订单约0.5亿元，随着BIPV幕墙业务的放量，未来将会为公司业绩持续带来增量。

　　维持“买入”评级。公司在手订单充沛，转型制造布局BIPV市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元，按照2024年4月29日股价对应PE分别为8.3、5.9、4.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：组件生产线建设进度不达预期；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。