长城证券-飞龙股份-002536-汽车水泵龙头转型新能源，电动车&非车端业务双轮驱动-231221

　　新能源车业务开启第二成长曲线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）电子水泵。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车，在新能源车销量持续高增的背景下，我们预测2025年国内乘用车水泵市场将达到110亿元，其中电子水泵市场达到99亿元，CAGR=26%。公司积极布局电子水泵产品，具备“产品、研发、产能、客户”四大核心优势，未来有望获得显著增量。2）热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化，公司于2016年设立上海飞龙，加大热管理业务前瞻布局热管理产品，目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点，热管理业务逐步放量。

　　非车端业务打造第三增长极。非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性，公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验，并逐步向充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸，目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作，非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。

　　三大传统业务奠定业绩基石。1）机械水泵。公司在机械水泵领域积累了近60年的生产经验，是国内汽车水泵龙头，未来有望凭借丰富客户资源和充沛产能继续保持龙头地位。2）涡壳。环保法规趋严，燃油车涡轮增压渗透率持续提升，叠加混动车放量，未来涡壳行业有望快速增长，公司作为涡壳优秀供应商之一或将受益。3）排气歧管。节能减排背景下，排气歧管价值量逐步提升，再叠加公司来自康明斯、博格华纳等海外客户的订单快速提升，歧管产品业绩将持续增厚。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润依次为3.01亿元、3.93亿元、5.27亿元，EPS为0.52、0.68、0.92元，对应PE分别为25.1倍、19.2倍、14.3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧风险，政策波动风险