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事件:4月19日,杭州银行发布2023年年报(此前已发布业绩预报)和2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司23Y、1Q24实现营收分别350.2亿元、97.6亿元,同比增6.3%、3.5%;实现归母净利润143.8亿元、51.3亿元,同比增23.2%、21.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
判断公司1Q24盈利增速保持行业领先水平,显示高成长属性。2023年公司盈利增速超过20%,在行业中领先,主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24盈利增速依然维持20%以上,超出预期,亦大幅高于公司管理层对于2024年全年的经营计划展望(24E净利润增速10%左右)。从1Q24盈利归因拆解来看,净息差收窄负向拖累16.5pct,规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约14.6pct、13.0pct和5.4pct。边际变化来看,规模和拨备贡献度较23Y略有下降,非息业务贡献度提升。公司1Q24业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看,1Q24净息差环比变化平稳(我们测算1Q24净息差为1.50%),规模仍可维持10%以上增长,投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为,2024-2025年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平,在行业普遍承压的大背景下,其高成长属性更为凸显。
规模增长略放缓,对公信贷投放或好于同业。公司23Y生息资产较年初增13.8%,其中,信贷增长14.9%、投资资产增长16.9%,反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从1Q24来看,公司生息资产增长继续放缓,1Q24生息资产同比增12.9%,但信贷增长较高,同比增长16.1%,符合公司在一季度加大信贷投放,早投放早收益的季节规律。我们从23Y、1Q24信贷新增结构来看,对公强零售弱的特征较为明显,对公信贷分别同比增19.1%、18.1%,而零售贷款分别同比增7.8%、12.1%,与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看,公司基建相关贷款(水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政)增长较快,增速高于对公贷款增速。我们认为,公司基建类贷款增长势头良好,反映其较好的涉政业务基础,在当前信贷需求偏弱,尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下,有助支撑规模较快扩张。
资产质量持续优异,拨备覆盖率高位。1Q24不良率0.76%,环比平稳,已连续5个季度维持平稳。1Q24关注贷款率环比上升12BP,但绝对水平较低,仅0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看,1Q24拨备覆盖率、拨贷比分别为551.2%、4.2%,维持高位稳定,安全垫厚实,有较大盈利释放空间。
投资建议:公司1Q24盈利增长超预期,主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看,公司净息差绝对水平已较低且环比平稳,预计进一步收窄空间有限;规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳;资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足,反补利润空间较大,我们预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%,对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年4月22日收盘价12.54元/股,对应0.68倍2024年PB,我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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