华泰证券-吉祥航空-603885-全年实现扭亏，盈利仍有提升潜力-240408

　　23年实现扭亏，利润有望进一步释放；维持“买入”

　　吉祥航空2023年营收200.96亿，同增144.8%，归母净利润7.51亿，符合业绩预告净利润6.8-8.8亿，2022年为净亏损41.48亿；其中4Q23淡季需求较弱叠加较高的油价，公司归母净亏损3.82亿，弱于4Q19的净亏损2.41亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑淡季民航需求较弱，我们调整2024-26净利润至20.07/30.09/37.45亿（前值：26.89/37.68/-亿）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。参考16-18年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024EPB，24EBPS为4.63元，目标价20.80元。维持“买入”。

　　23年公司经营显著改善，录得量价齐升

　　公司运力较为灵活，恢复较快，23年供给/需求分别同增105.8%/153.2%，为19年的117%/114%，客座率为82.8%，同增15.5pct。同时公司单位客公里收益0.50元，同比提升1.5%，其中A320系列同增6.5%，B787系列由于高基数同降59.9%。全年营收录得200.96亿，超过19年20%。单看4Q23，淡季公司运营环比回落，整体供给/需求环比下降10.8%/14.2%，为4Q19的116%/116%，客座率83.0%，环比下降3.3pct，与4Q19相差0.1pct。4Q23营收为42.16亿，环比下降35.6%，相比4Q19提升12.6%。

　　利用率提升摊薄成本，23年盈利成功转正

　　2023年公司营业成本为172.12亿，运力回升使得营业成本同增54.2%，但飞机利用率同比上升2.97小时至10.34小时，明显摊薄公司单位扣油可用座公里成本31%，使得毛利润同比改善58.37亿至28.84亿，同时其他收益同增2.77亿至9.04亿，最终录得归母净利润7.51亿，同比改善48.99亿。24年伴随国际线恢复，B787系列等机型利用率有望继续提升。单看4Q23，航空煤油出厂价均价相比4Q19提高53%，使得毛亏损为1.68亿，4Q19毛利润盈亏平衡，净亏损相比4Q19扩大1.41亿至3.82亿。

　　调整目标价至20.80元，维持“买入”评级

　　我们调整24-26净利润预测值至20.07/30.09/37.45亿（前值26.89/37.68/-亿）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考2016-2018年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024EPB（较前值5x 2023EPB下调，主因下调净利润预测，影响公司ROE等盈利能力指标），并预测24EBPS为4.63元，调整目标价至20.80元（前值23.60元），维持“买入”。

　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。