东兴证券-银行业理财市场半年报点评：上半年理财规模稳步增长，收益率小幅下降-240801

　　事件：7月30日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，我们点评如下：

　　上半年银行理财规模稳步增长，Q2以来增长更快；与监管整顿手工补息、银行压降高息存款后，存款进一步分流有关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年新发理财产品1.54万只，累计募集资金33.68万亿，较去年同期多增5.93万亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至6月末，全市场存续理财产品4.00万只，较年初增长0.49%；存续规模28.52万亿元，较年初增长6.43%。单季度来看，Q2理财规模增长更快。一方面，在4月监管整顿存款手工补息之后，部分企业存款流向理财、债基；另一方面，银行上半年持续压降大额存单等高息存款产品、挂牌利率陆续下调，居民存款搬家亦较为明显。

　　理财公司存续产品规模占比持续提升，未持牌银行理财规模将面临进一步压降。从各类机构来看，截至6月末，已设立的理财公司共32家，包括国有大行6家、股份行12家、城商行8家、农商行1家、合资5家；其中，浙银理财于2023年12月获批筹建、尚未开业。理财公司存续产品只数2.16万只；存续规模24.33万亿元，同比增长17.71%，规模占全市场的比例达到85.29%，较年初提升1.45pct。其他，大型银行（6家）、股份行（10家）、城商行（103家）、农商行（108家）存续规模分别为0.51万亿、0.4万亿、2.21万亿、0.98万亿，同比分别-33.36%、-38.87%、+1.62%、-2.46%。据21世纪经济报道，近期监管对未成立理财子公司的银行理财业务风险作出提醒，要求部分省份相关城农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕、今年内压降至不超过2021年8月时的规模。意味着211家未设立理财子公司的城农商行或逐步退出理财发行市场，仅能参与代销业务，行业集中度将进一步提高；另外，存续产品规模较大、投研体系相对成熟的部分城商行有获批理财子牌照的可能。

　　固定收益类产品占比提高至96.88%，产品净值化程度持续提升。从投资性质来看，6月末固定收益类产品存续规模为27.63万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.88%，较年初增加0.54pct；混合类产品占比为2.73%，较年初下降0.48pct。权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别占0.25%、0.14%。6月末，净值型理财产品存续规模27.84万亿元，占比97.61%，较年初提升0.68pct，产品净值化程度持续提升。

　　上半年债牛行情下，兼具流动性和收益性的开放式理财产品占比提升。从运作模式来看，6月末，开放式理财产品存续规模为22.78万亿元，占比为79.87%，较年初增加0.84pct。其中，现金管理类理财产品存续规模为7.49万亿元，较年初下降1.05万亿；占比为26.26%，较年初下降5.6pct。封闭式理财产品存续规模为5.74万亿元，较年初增加0.12万亿；占比为20.13%，较年初下降0.84pct。主要是上半年债市走牛行情下，开放式产品兼顾流动性、收益性，更受新增资金青睐。

　　理财资产配置以债券类为主，公募基金配置占比提升。从资产配置端看，理财产品资产配置仍以固收类为主，尤其以债券类资产居多。6月末，理财产品投向债券类资产余额为16.98万亿元，占总投资资产的55.56%，较年初下降1pct。投向现金及银行存款占比为25.3%，较年初下降1.4pct；拆放同业及买入返售占比5.9%，较年初上升1.2pct；同业存单占比11.8%，较年初上升0.5pct；或与存款手工补息整顿后，理财资金配置的一般存款向同业存单和同业存款转移有关。配置公募基金占比3.6%，较年初提高1.5pct。

　　上半年广谱利率下行背景下、理财平均收益率较23年有所下降，但相较银行存款仍有较强吸引力。上半年，理财产品整体收益稳健，累计为投资者创造收益3413亿元，同比增3%。上半年各月度，理财产品平均收益率为2.8%，较2023年下降0.14pct；主要是上半年广谱利率持续下行。目前，1M、3M、6M、1Y银行理财预期年收益率有2.42%、2.7%、2.85%、3.13%，相较于银行存款仍有较强吸引力。

　　投资建议：上半年银行理财存续规模稳步增长，Q2以来增长更快；与监管整顿手工补息、银行压降高息存款后，存款进一步分流有关。考虑到当前理财产品收益率相较存款仍有较强吸引力，且投资者风险偏好仍较低，预计下半年理财规模延续增长态势，有助于银行资产管理业务收入及代销理财中收恢复性增长。

　　在有效需求不足的背景下，行业规模扩张有所放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。

　　个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。

　　风险提示：债市预期外震荡影响理财净值，理财规模增长不及预期等