德邦证券-商社行业周报0330：港股商社公司23年收入多数实现增长，酒店旅游板块整体表现靠前-240401

　　本周专题—港股商社公司23年收入多数实现增长，酒店旅游板块整体表现靠前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入方面，酒店旅游免税/餐饮板块收入增速整体表现靠前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们选取已经披露23年业绩的港股商社公司，划分为餐饮、教育人服、酒店旅游免税、医美美护、零售五个板块，共计28家公司。所选公司中，23年收入下滑的仅有海伦司/卓越教育集团/同道猎聘/四环医药4家，其余皆实现增长。从单个公司来看，收入增速前三的为科笛-B/携程集团-S/同程旅行，分别为1111%/122%/81%。从板块来看，整体表现靠前的为酒店旅游板块，其次为餐饮板块。酒店旅游/餐饮板块收入增速表现亮眼受益于22年同期的低基数。

　　利润方面，餐饮/酒店旅游免税/零售板块所有公司均实现了利润上的增长。从个股看，在28家所选公司中，6家实现了扭亏，分别为特海国际、奈雪的茶、海伦司、粉笔、同程旅行、华住集团；3家实现了减亏，但仍处于亏损状态，达势股份、呷哺呷哺、四环医药；2家亏损幅度扩大，分别为科笛-B、雍禾医疗。13家在22年利润为正的情况下实现了增长，增速前三的分别为九毛九+860%/携程集团-S+607%/海底捞+227%。4家在22年利润为正的情况下利润下滑，中国东方教育/同道猎聘/时代天使/复锐医疗科技。板块方面，餐饮/酒店旅游免税/零售板块所有公司均实现了利润上的增长，表现靠前。

　　分红方面，医美美护、餐饮板块股利支付率整体靠前。在28家公司中，18家公司宣告派发股息，10家公司无股息。板块角度，医美美护板块9家公司中7家派发股息，其中股利支付率均在40%及以上；餐饮板块8家公司中5家派发股息，其中股利支付率在48%及以上。个股角度，23年归母净利润亏损仍然派发股息的有呷哺呷哺、四环医药。而在盈利的公司中，股利支付率前三的公司分别为时代天使、复锐医疗科技、中国东方教育，支付率分别为315%、213%、145%。

　　本周回顾：商社板块涨跌幅处行业中游水平，金价上行带动饰品板块领涨

　　周涨跌幅（3.25-3.29）饰品涨幅为3.42%、受益于金价上行全行业领先，美容护理/化妆品/商零/社服板块涨幅分别为-0.93%/-1.74%/-2.00%/-2.76%，整体表现处于行业中下游水平。老凤祥、泉峰控股、颐海国际领涨。重点公司公告方面：1）业绩披露：中国中免、首旅酒店、海底捞、九毛九、粉笔等多家公司披露23年业绩。行业新闻方面：1）茶百道通过港交所聆讯，截至2024年2月18日，茶百道在中国共有7,927家门店；2）3月26日，池黄高铁迎来首次试运行全线开通运营进入倒计时；3）国际金价创历史新高。截至3月28日收盘，纽约商品交易所6月黄金期价收于每盎司2238.40美元；4）芭薇股份上市，北交所迎来“美妆代工第一股”。

　　投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至较具性价比位置，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：

　　社服&清明假期出行：根据携程发布预测洞察，清明假期前，境内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率有望明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】

　　教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。

　　美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。1）国货在三八大促中表现较优，预估24Q1收入仍将保持较高增长，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本股份/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。

　　电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。

　　风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减