德邦证券-商社行业周报：38大促国货持续崛起，多品牌积极推新-240310

　　投资要点：

　　本周专题—化妆品38大促分析：抖音渠道高增长，国货领衔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　38大促总结：淘系承压、抖音崛起，国货持续领衔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年38大促延长活动时间，各大平台实行活动规则常态化策略，延续23年双十一低价思路。从与超头合作力度看，珀莱雅商品投放力度持续加大，其余品牌合作数量偏少，国产品牌折扣力度持平同期，海外品牌折扣出现分化。从销售表现来看，整体呈现分化，在天猫渠道超头直播间的预售首日，珀莱雅以16个商品数、实现首日1亿+GMV位列行业第一，国货品牌可复美、薇诺娜进入前十名，海外品牌依旧占据榜单头部；抖音渠道国货崛起，韩束品牌延续抖音渠道红利、继续蝉联榜单第一，珀莱雅位列榜单top3，前20名榜单中国货品牌占据半壁江山，雅诗兰黛、欧莱雅、兰蔻分列第4名、5名、6名。

　　一季度推新季节，多品牌积极推新：1）品类维度：防晒产品热度飙升，例如珀莱雅推出盾护防晒、丸美、瑷尔博士、米蓓尔、润本等多品牌均已加入防晒大战。2）成分维度：重组胶原蛋白维持高热度，欧莱雅小蜜罐面霜2.0、珀莱雅源力面霜2.0先后推出。3）功效维度：美白抗衰赛道替代性发展潜力巨大。

　　本周回顾：商社板块涨跌幅处行业中游水平，金价上行带动饰品板块领涨

　　周涨跌幅（3.4-3.8）饰品涨幅为6.48%、受益于金价上行全行业领先，社服/美容护理/商零/化妆品板块下跌-2.18%/-2.24%/-2.55%/-2.66%，处行业中下游水平，科思股份、老凤祥、海汽集团领涨。重点公司公告方面：1）业绩披露：昊海生科、锋尚文化、老凤祥均披露2023年业绩，实现较高增长。2）海汽集团：披露调整后重大资产重组方案，交易对价为20.37亿。行业新闻方面：1）受美元走弱和多个期限美债收益率回落的影响，黄金价格持续走高；2）倩碧、理肤泉等知名品牌的产品含有远超FDA规定含量的致癌物苯。

　　投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：

　　社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】

　　教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。

　　美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。1）考虑即将到来三八大促，预估24Q1收入仍将保持较高增长，23Q1同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。

　　电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。

　　风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减