德邦证券-教育行业：招录市场需求强劲，华图中公扬帆起航-240402

　　招录赛道高景气度，国考考公人数创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公职招录赛道伴随供给端及需求端双升，整体赛道呈现报名人数、参培率提升的高景气度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以国考为例，国考招录人数和招考职位连年上升，24年国考共招录3.96万人/+6.6%，24年招录职位1.89万个/+7.3%。当前就业形势承压，高校毕业生考公、考编意愿不断增强，24年国考实际参考人数达225.2万人/+48%，招录比为77:1。据弗若斯特沙利文，职业考试培训市场中，招录类考试培训市场2021年已达305亿元，其中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场分别达到121/116/68亿元，预计2026年增长至505亿元，CAGR将达10.6%。

　　竞争格局：行业竞争格局分散，华图、中公、粉笔三足鼎立。招录赛道竞争格局分散，小机构占据主要竞争主体。龙头公司中，中公教育深耕教培20余年，在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先，2022年起公司战略调整成效逐渐显现。粉笔以线上招录类考试培训起家，内容+师资+技术构筑品牌壁垒，粉笔App 23H1月活达920万人。华图教育深耕公考培训20年，以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。

　　华图山鼎：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权后陆续增持至51%，2023年10月华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，目前上市公司非学历职教业务稳步推进。华图教育以面授课程为主，收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元。截至2023年12月31日，公司已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训业务，共计培训学员超过5万人次，公司合同负债余额超过20,000万元。

　　中公教育：非学历职业教育龙头，拟发布股权激励彰显发展信心。中公深耕职教20余年，从公考培训起家到职教培训全品类龙头，在教研、渠道等多方面均具有先发优势，2018年-2020年分别实现扣非归母净利润11/17/18.7亿元。伴随疫情及内外因素影响下，2021年公司大幅亏损，扣非归母净利润-25亿元，2022年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展，战略调整成效显现，23年公司利润大幅减亏。2024年1月31日，公司发布2024年第一期限制性股票激励计划（草案），公司计划授予核心骨干260人限制性股票数量4,000万股。

　　粉笔：线上扩张线下提效，OMO模式高效协同。粉笔成立于2013年，2023年港交所上市，以线上招录类考试培训起家，内容开发+技术能力+优质的产品体验+教学口碑构筑竞争壁垒。截至2023年年中，公司已积累约56.2百万名线上注册用户，在全国建立186个运营中心。2023H1营收16.82/+15.9%，调整后净利润2.88亿元/+201.2%，疫后复苏强韧。线上/线下业务齐头并进，FY19-22线上/线下培训营收增速分别达29.1%/38.4%，23H1线上/线下/图书销售营收分别为7.3/6.93/2.59亿元。

　　投资建议：招录赛道高景气度，国考考公人数创新高。公职招录赛道伴随供给端及需求端双升，整体赛道呈现报名人数、参培率及客单价提升的高景气度。此外，行业格局分散，龙头有望凭借品牌、师资、管理、渠道等优势继续提升市场份额。短期看伴随疫后需求复苏、网点扩张，相关公司业绩有望稳步增长。建议积极关注华图山鼎（300492.SZ）、中公教育（002607.SZ）、粉笔（2469.HK）。

　　风险提示：公务员/事业单位岗位吸引力降低、政策趋严、竞争加剧