华西证券-纺织服装行业周报纺服板块Q1业绩前瞻：制造好于服装-240331

　　主要观点：

　　本周我们对港股运动公司年报业绩作出总结：

　　(1)从收入来看，23年361度增速最高，主要受益于童装和电商收入实现高增长;李宁增速最低主要由于经销及线上增速放缓:23年安踏/李宁/特步/361度收入为623.6/276.0/143.5/84.2亿元，增速为16.2%/7.0%/10.9%/21.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　(2)从归母净利来看，安踏增速最高，主要受益于其DTC转型带动经营杠杆提升，毛利率创新高;李宁增速最低，主要由于公司去库存导致终端折扣尚未恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年安踏/李宁/特步/361度归母净利为102.4/31.9/10.3/9.6亿元，增速为34.9%/-21.6%/11.6%/28.7%。剔除一次性影响，安踏剔除合营公司亏损、政府补贴及存货减值，公司净利为94.4亿元、同比增长55%;李宁剔除减值影响及补贴后净利为31.04亿元，同比下降13.8%;特步扣除政府补贴净利为7.46亿元,同比增长仅为0.3%;361度剔除应收账款减值损失的净利金额为7.95亿元，同比增长0.3%。

　　(3)从主品牌来看，23年安踏/李宁/特步/361度主品牌收入为303.1/195.4/119.5/63.3亿元，增速为9.3%/9.4%/7.4%/17.3%。从店数店效来看，361度开店仍有较大空间，特步23年店效增速最高，23年安踏/李宁/特步/361度主品牌门店数量为9831/7668/8274/5734家，全年净开228/-55/441/254家，同比增长2%/-1%/6%/5%，推算23年安踏/李宁/特步/361度主品牌全年店效为308/255/144/110万元，同比增长7%/10%/2%/12%。

　　(4)分渠道来看，361度电商业务增长38%，增速最高，主要由于361线上渠道专为消费者提供高颜值、高科技、高价值的产品。23年安踏/李宁/361度电商收入为184/75/23亿元，同比增长11%/1%/38%。分品类来看：鞋类产品361度增速最高，同比增加22%；服装类特步增长最高，增速21%。

　　(5)23年安踏/李宁/特步/361度经营性现金流/净利为174%/147%/122%/42%，安踏最高主要由于折旧、应付账款增加以及存货减少，361度最低主要由于公司应收增加、应付减少及存货增加。对比分红率，安踏/李宁/特步/361度分红率分别为50%/45%/50%/40%,年化股息率为2.4%/2.5%/4.8%/4.5%。

　　(6)从毛利率来看，安踏毛利率增长最高，主要受益于终端折扣改善，且DTC占比提升后经营杠杆提高引起经营开支下降；李宁毛利率持平主要由于线下受益于直营店铺折扣改善毛利率有所提升，但线上由于竞争加剧毛利率有所下降：23年安踏/李宁/特步/361度毛利率为62.6%/48.4%/42.2%/41.1%，同比提升2.4/0/1.3/0.6PCT。从净利率来看，安踏净利率增长最高，主要受益于毛利率提升及销售管理费用率下降;李宁毛利率持平而净利率下降主要受减值计提以及销售费用率提升影响:23年安踏/李宁/特步/361度净利率为16.4%/11.5%/7.2%/11.4%，同比提升2.3/-4.2/0.1/0.7PCT。

　　(7)从存货周转天数来看，安踏和特步库存持续改善，分别同比下降15%/22%：23年安踏/李宁/特步/361度存货周转天数分别为123/63/90/93天、同比增加-15/5/0/2天。

　　本周纺织服装公司年报简评：

　　富春染织2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.11/1.04/0.84亿元、同比增长13.73%/-35.90%/-29.79%。净利下降主要由于公司染色加工费价格自2022年下半年做了大幅下调后一直未恢复，导致吨净利下降（全年扣非（加回信用减值）吨净利1282元），以及对“河南新野”23Q2计提0.21亿元坏账准备，剔除信用减值影响归母净利同比-22.2%。

　　申洲国际2023年公司实现收入/归母净利分别为249.70/45.57亿元、同比下滑10.12%/0.12%，收入低于市场预期、净利符合预期。公司全年股息合计每普通股2.03港元，股息派息比例为61%（22年56%），全年对应年股息率3.13%。

　　赢家时尚2023年公司实现收入/归母净利/分别为69.12/8.38亿元、同比增长22.05%/119.17%，业绩符合市场预期。公司末期股息每股0.7港元，加中期股息全年股息派息比例为53.33%（22年全年分红率为67.29%），全年对应年股息率4.8%。

　　投资建议：我们分析，1）服装方面，Q1服装流水在高基数下承压，天气偏冷也影响春装销售，我们预计3月下旬有所好转。目前，市场主要担心24H1高基数问题，但我们认为具备开店空间、扩面积空间、控费空间的公司仍有较好的成长性，且目前较多服装公司已跌至24PE10X左右。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、三夫户外；（2）出口制造端，推荐安利股份、开润股份、健盛集团。

　　行情回顾：跑赢上证综指2.86PCT

　　本周，上证指数下跌0.23%，创业板指下跌2.73%，SW纺织服饰板块上涨2.63%，跑赢上证综指2.86PCT、跑赢创业板指5.36PCT。其中，SW纺织制造上涨3.31%，SW服装家纺上涨1.05%，SW饰品上涨5.14%。其中涨幅前三的板块为户外及运动、男装、家纺，跌幅前三的板块为母婴儿童、电商、内衣。目前，SW纺织服饰行业PE为13.49倍。本周涨幅第一为华生科技上涨61.06%；跌幅第一为安奈儿下跌16.74%。主力资金净流入方面，华生科技第一，流入占比33.58%；而主力资金净流出最多的公司为安奈儿，流出占比2.88%。

　　本周中国棉花价格指数下跌1.41%

　　截至3月29日，中国棉花3128B指数为16895元/吨，区间下跌1.41%。截至3月29日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17557元/吨，区间下跌2.41%。截至3月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16681元/吨，区间下跌1.33%。本周外棉价格超过内棉价格，截至3月29日，外棉价格高于内棉价格662元。

　　截至3月29日，中国棉花3128B指数相较年初上涨2.50%，中国进口棉价格指数（1%关税）相较年初上涨9.68%。截至3月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初上涨4.63%。

　　行业新闻：Supreme中国首店在上海开业；江南布衣收购英国家具品牌E&S；加拿大鹅宣布转型计划，全球裁员17%；都市丽人23年开超800家门店，营收不如十年前；老牌高尔夫品牌卡拉威被挂牌出售。

　　风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。