开源证券-乖宝宠物-301498-公司信息更新报告：利润保持高速增长，盈利能力显著上行-240417

　　国内宠物食品龙头，2024Q1归母净利润超预期，维持“买入”评级

　　公司2023年营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元，同比+60.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于公司自有品牌销量高增，高端产品贡献扩大，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元（2024-2025年原值分别为5.33/7.17亿元），EPS分别为1.41/1.80/2.20元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍，维持“买入”评级。

　　原料降价、汇兑收益叠加精进管理，公司毛利率持续上行

　　（1）2023年原料降价、汇兑收益叠加优化管理扩大盈利空间。2023年鸡胸肉、鸭胸肉等原料价格回落驱动成本下降，汇兑收益抬升海外代工业务毛利率，叠加公司优化管理及供应链，期间费用率23.82%，毛利率/净利率同比+4.25pct/+2.13pct至36.84%/9.95%。（2）2024Q1盈利能力显著上行。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55%，同比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct，最终毛利率/净利率同比+6.94pct/+4.08pct至41.14%/13.56%。

　　麦富迪、弗列加特驱动自有品牌营收大增，高端产品贡献持续扩大

　　通过线上线下全覆盖、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等，公司自有品牌实现营收27.45亿元，同比+34.15%，占比63.44%，同比+2.89pct。目前麦富迪国内市占率居前，位居多个电商平台销量第一，2023年以BARF系列为代表的高端品类销量同比高增，弗列加特已跻身国内高端猫粮头部品牌。

　　零食品类盈利能力大幅提升，销售优势强化驱动全渠道增长

　　（1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2023年零食/主粮营收21.66/20.87亿元，同比+10.86%/+50.35%，毛利率37.19%/36.00%，同比+6.43pct/+1.28pct。（2）分销售模式：公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市场，2023年经销/ OEM&ODM/直销营收16.68/14.07/12.36亿元，同比+19.11%/+18.01%/+57.02%。

　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。