华西证券-金禾实业-002597-业绩短期承压，进军合成生物学助力长期成长-240509

　　事件概述

　　公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入53.11亿元，同比下降26.75%；实现归母净利润7.04亿元，同比下降58.46%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比下降64.75%；EPS 1.27元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现营业收入12.13亿元，同比下降12.30%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降47.34%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比下降38.61%。

　　分析判断:

　　甜味剂价格下滑，公司业绩短期承压

　　2023年公司业绩较上年同期明显下降，主要原因是产品价格受行业竞争和市场需求波动影响呈现不同幅度的下降，毛利率水平也呈现较大幅度下降。2023年，公司食品添加剂/大宗化学品实现营业收入28.90/17.71亿元，同比变化-36.6%/-13.73%，占营业收入比重分别为54.40%/33.35%；食品添加剂/大宗化学品毛利率分别为32.76%/10.21%，同比变化-15.01pct/-4.35pct；食品制造/基础化工类产品销量同比增加15.68%/25.87%，营收下降主要是由于受市场因素影响，食品制造类产品下半年均价较上半年下降，基础化工类产品价格持续低位运行，根据公司年报数据推算，食品制造类产品2022年销售均价128278元/吨，2023年销售均价70300元/吨，同比下降45.20%；基础化工类产品2022年销售均价1757元/吨，2023年销售均价1350元/吨，同比下降23.16%。2023年，公司管理费用同比增加39.60%，主要原因是本期摊销的股份支付费用增加。

　　根据百川盈孚，2023年主要甜味剂品类价格下降明显，三氯蔗糖全年均价16.72万元/吨，同比下降56.05%；安赛蜜全年均价4.82万元/吨，同比下降35.24%；甲基麦芽酚全年市场均价8.3万元/吨，同比下降26.22%；乙基麦芽酚全年市场均价6.51万元/吨，同比下降26.85%。产品市场价格持续下行致公司2024年一季度业绩继续承压，营收及利润同比均有下滑。2024年一季度，三氯蔗糖均价12.5万元/吨，环比下降7.20%；安赛蜜均价3.8万元/吨，环比下降4.04%；甲基麦芽酚均价6万吨/吨，环比下降-2.60%；乙基麦芽酚均价5.7万元/吨，环比下降3.06%。

　　新建产能顺利推进，进军合成生物学助力长期成长

　　2023年，公司完成“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，主题项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等，预计2024年4月陆续达到试生产条件；公司三氯蔗糖技改项目建成投产，项目进行了生产工艺的技术改造，降低部分原料消耗，在不改变主要原料蔗糖用料的前提下，可将原有5000吨/年三氯蔗糖产能提高至6780吨/年。此外，2023年公司完成D-阿洛酮糖-3-差向异构酶申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种，依托阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，公司开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、功能性日化香料等产品生产的研究工作，持续完善甜味剂应用技术与方案。

　　投资建议

　　我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为54.34/58.99/64.15亿元，归母净利润分别为7.03/8.46/9.59亿元，EPS分别为1.23/1.49/1.68元，对应公司5月8日25.01元收盘价，PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新建项目进度不及预期，竞争格局恶化等风险；2022年12月27日，公司收到滁州市应急管理局下达的《行政处罚决定书》