国信证券-航天宏图-688066-云服务大单和女娲星座有望进一步提升公司盈利能力-230102

　　事项：

　　公司公告：1）公司拟分别以1.25亿元、1.5亿元投资济宁东方星际投资合伙企业、株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业，分别占股比例为25%、26.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】东方星际拟建设的卫星星座，主要包括10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星，星座建成后，可实现全球20天级覆盖、每周形变监测、3小时级快速重访能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）迪策鸿卫拟建设的卫星星座主要包括12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星，星座建成后，对全球任一点最大重访间隔不超过12小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15天，对全球区域完成全覆盖不超过40天。上述2个星座建成后将和公司自主发射的4颗InSAR雷达卫星共同组成女娲星座；2）公司拟中标鹤壁市2.2亿元云服务大单，其中采购服务期3年，服务期满后运营服务期3年，这个是公司首个城市级遥感综合云服务项目。

　　国信计算机观点：1）女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开。未来女娲星座由38颗卫星组成，公司在其中对于数据有优先使用权，且目前女娲星座中以数据价值含量较高的雷达卫星为主，未来高价值的遥感数据可以通过公司的渠道向特种及政府客户出售，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开；2）云服务大单落地，助推公司盈利模式升级。此次鹤壁市的上亿元的云服务大单对于满足小政府的需求是个良好的开端，未来公司通过此种模式在更多的城市推广云服务，对总体公司的毛利率将有所提升，对公司的现金流将有所改善，公司的盈利模式将得到有效提升；3）基于公司所处遥感赛道的高景气，以及自身业务成长空间广阔，维持“买入”评级。

　　评论：

　　女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开

　　公司通过投资东方星际和株洲迪策鸿卫的方式，投资了对应的星座。这两个星座经过公司的串联后，未来将和公司自己的InSAR星座（一主三辅4颗星）一起组成女娲星座（共38颗遥感卫星），共同对全球地形遥感数据进行监测。未来组成的女娲星座主要是由雷达和光学卫星组成（其中雷达占绝大多数），对于公司未来构建行业应用以及采用云服务方式服务客户起到了非常好的数据源补充作用，而且女娲星座中的大量雷达卫星数据目前稀缺性较高，数据的价值不菲。

　　数据源补充后，盈利半径进一步打开。目前遥感数据的需求方主要来自于特种领域和政府，其中政府分为国内和海外政府。东方星际和迪策鸿卫的卫星星座建成后，一方面可以借助公司渠道将数据销售给国内特种领域，另一方面将借助公司的G端资源在国内和海外的政府部门进行销售，所以公司对于女娲星座的数据的话语权较强。与此同时，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开。

　　云服务大单有效改善公司盈利模式

　　此次云服务大单对公司的发展具有里程碑式的意义：1）此前公司的客户主要集中在部委及省级政府部门，对于有同样遥感需求的下级政府覆盖范围不够，此次的云服务由市级政府牵头，将下面各个委办局的需求统一搜集后进行统一的招标采购，这对于服务下级政府提供了较好的途径；2）未来随着公司在更多的城市进行类似云服务的拓展，将有效改善公司的盈利模式，不仅可以通过云服务的方式改善自身的现金流（相比于项目制模式而言），而且还可以有效改善公司的毛利率（由于云服务有较强的规模效应，边际服务成本随着规模的上升将逐步下降）。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司所处的遥感行业正值快速发展期，在国家投入的背景下，上游的遥感卫星制造和发射逐步成熟，遥感数据的时间分辨率和空间分辨率有效提升，下游应用也逐步放量。公司目前已经成长为遥感应用的龙头企业，在遥感数据处理的核心技术壁垒基础之上不断向上游延伸，通过自己发射卫星以及投资构建女娲星座，进一步夯实自身的护城河，成长路径清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　遥感行业竞争加剧；下游客户需求减弱；疫情反复阻碍业务进展；毛利率下降风险。