国信证券-中国利郎-1234.HK-2023年净利润增长18%，经营稳健高分红-240320

　　2023年收入增长15%，净利率小幅提升，经营稳健高分红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营商务男装品牌销售，2023年公司收入增长14.8%至35.4亿元，净利润增长18.4%至5.3亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中主系列/轻商务收入分别增长11%/35%。毛利率同比提升2.2百分点至48.2%，由于库存拨备回拨2666万元以及未提供分销商返利。由于直营为主的轻商务占比提升及营销投入增加，销售及管理费用率增加0.6百分点，另外，其他收入减少0.9百分点。因此净利率提升0.5百分点至15.0%。存货/应收周转天数减少25/12天至170/42天，经营质量较高。2023年公司经营现金流净额11.0亿元，同比增长68%，净现比2.1。派息率高达74%，过去5年均在70%以上。

　　下半年低基数上增长提速。2023下半年公司收入增长21.6%至20.5亿元，毛利率同比提升1.8百分点至45.5%，归母净利润增长36.1%至2.6亿元，净利率提升1.3个百分点至12.7%。

　　渠道转型成效逐步显现，产品竞争力较强。1）渠道改革：疫情期间轻商务转型自营、主系列转型代销，有效实现库存互联互通和运营效率提升。2023年主系列约40%的代销门店贡献了约60%以上的收入；轻商务收入同比增长35%，已实现盈利，其中轻商务全年净开门店17%，店效快速提升。2）产品竞争力良好：产品原创比例75%，年内推出新升级的拒水羽绒服2.0，带动公司羽绒服销售增长30%。

　　2024年经营目标：总零售金额增长15%。公司发布2024年经营目标，计划全年总零售金额增长15%，其中线下净开店100-200家，新零售业务实现20%增长。

　　风险提示：疫情多轮反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。

　　投资建议：公司经营稳健，高分红，未来新零售和轻商务仍有较大成长潜力。2023年消费弱复苏，公司仍实现双位数增长及利润率提升，同时库存健康度提升。展望中长期，公司渠道转型自营和代销的成效逐步显现，新零售和轻商务仍有较大成长空间，未来有望保持稳健增长。由于2023年净利润略好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.9/6.8/7.5亿元（原2024-2025年为5.8/6.6亿元），同比增长9.6%/13.7%/11.6%，估值切换后上调目标价至5.2-5.5港元（原为4.8-5.0港元），对应2024年9.5-10x PE，维持“买入”评级。